20180327-中泰证券-复星医药-600196.SH-收入现金流快速增长_大力投入研发_重磅品种有望陆续获批_11页_890kb

报告摘要

复星医药（600196）在2017年实现了收入和经营性现金流的快速增长，公司基本面扎实，估值相对便宜。分析师江琦和张天翼维持“买入”评级，目标价区间为53.55—61.2元。公司业务覆盖医药工业、医疗器械与诊断、医疗服务及联营企业国药控股等多个板块，具有较强的综合竞争力。

2017年业绩：
- 收入：185.34亿元，同比增长26.69%
- 归母净利润：31.24亿元，同比增长11.36%
- 扣非归母净利润：23.46亿元，同比增长12.1%
- 每股收益（EPS）：1.27元
- 经营性现金净流量：25.8亿元，同比增长22.28%
盈利预测：
- 2018-2020年归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，同比分别增长22.11%、18.34%和17.24%
- 整体估值分别为30.38倍、25.68倍和21.9倍，预计未来估值和业绩将双升
财务比率：
- 毛利率：58.95%，同比提升4.87个百分点
- 净利率：16.9%，基本稳定
- ROE：12.3%，预计逐步提升
- P/E：37.10倍（2017），预计2018年为30.38倍
- P/B：4.58倍（2017），预计2018年为3.97倍

收入与利润：
- 实现收入131.95亿元，同比增长28.62%
- 分部利润18.38亿元，同比增长12.05%
产品线增长情况：
- 心血管药：12.92亿元，同比增长7.7%
- 中枢神经系统药：15.46亿元，同比增长43.66%
- 血液系统药：5.86亿元，同比增长64.16%
- 代谢及消化系统药：24.51亿元，同比增长26.73%
- 抗感染药：22.74亿元，同比增长22.07%
- 抗肿瘤药：3.23亿元，同比增长6.16%
核心品种：
- 小牛血清去蛋白注射液（奥德金）：销售额超过5亿元
- 还原型谷胱甘肽系列（阿拓莫兰针、阿拓莫兰片）：销售额超过5亿元
- 注射用前列地尔干乳剂（优帝尔）：同比增长15.17%
- 谷胱甘肽：同比增长15.87%
核心子公司表现：
- 重庆药友：收入39.19亿元，净利润4.64亿元，同比增长25.36%和48.84%
- 江苏万邦：收入31.91亿元，净利润3.41亿元，同比增长13.9%和8.28%
- 奥鸿药业：收入16.69亿元，净利润3.76亿元，同比增长57.3%和下降11.92%
- Gland（2017年并表）：收入4.55亿元，净利润6289万元

收入与利润：
- 实现收入32.14亿元，同比增长20.65%
- 分部利润3.87亿元，同比增长20.01%
主要产品：
- 达芬奇手术机器人：在中国大陆及香港地区手术量超过28,000台，同比增长约46%
- 医疗美容器械：Soprano系列、Harmony系列、Accent系列
- HPV诊断试剂及结核诊断产品T-SPOT试剂盒
国际合作与投资：
- 与IntuitiveSurgical共同设立直观复星，加速高端医疗技术在中国的发展
- 完成对瑞典Breas公司80%股权的收购，丰富呼吸医学产品线

2017年业绩：
- 营收2777.17亿元，同比增长7.48%
- 归母净利润52.83亿元，同比增长13.68%
- 扣非归母净利润：48.68亿元，同比增长14.17%
业务结构改善：
- 在两票制执行下，利润增速显著快于收入增速
- 财务状况保持良好，为后续发展打下良好基础

研发投入：
- 2017年研发投入15.29亿元，同比增长38.26%
- 研发费用10.27亿元，同比增长43.62%
研发团队：
- 研发人员近1,500人，包括300余人的国际研发团队，占公司员工总数的5%
在研项目：
- 共171项，包括小分子创新药10项、生物创新药8项、生物类似药14项、国际标准的仿制药98项、一致性评价项目39项、中药2项
重磅品种进展：
- 利妥昔单抗生物类似药已递交上市申请，有望2018年获批
- 曲妥珠单抗和阿达木单抗生物类似药有望2018年递交上市申请，2019年获批