20180525-国金证券-复星医药-600196.SH-品牌提升价值_营销改革体现增长拉_12页_1mb

报告摘要

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

复星医药作为一家创新驱动的综合医疗集团，凭借其在医药研发、生产及并购整合方面的卓越表现，获得国金证券买入评级。公司通过不断推进生物类似药和创新药的研发，以及积极的市场拓展策略，展现了强大的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

市场表现与估值：截至2018年5月，复星医药股价为44.16元，总市值为110,181.89百万元。公司已上市流通A股为1,909.81百万股，港股为483.94百万股。市场数据表明公司具有良好的成长性，且在医药行业具备一定的估值优势。
研发与产品进展：
- HLX01：复宏汉霖研发的利妥昔单抗注射液（生物类似药）在治疗非霍奇金淋巴瘤适应症完成临床Ⅲ期试验，是国内首个按生物类似药批准进行临床试验的单抗生物类似药，预计2018年下半年有望获批上市。
- RA适应症：HLX01同时申请RA适应症临床Ⅰ期，是国内首个针对该适应症的利妥昔单抗类似药。
- 其他产品：公司持续布局HER2、VEGFR2、EGFR、PD-1等靶点的生物类似药和创新药，部分项目已进入临床三期，有望在2018年下半年获得核心数据并申报生产。
市场空间：利妥昔单抗作为全球知名的生物制剂，国内市场需求广阔。2017年国内销售额为17.38亿人民币，5年CAGR为12.49%。随着医保目录调整和招标价格下降，利妥昔单抗的市场空间有望进一步扩大，而复星医药的生物类似药有望加速进口替代。
盈利预测：考虑Gland并表，预计公司2018-2020年归母净利润分别为37.51亿、43.84亿、51.35亿。公司利润结构改善和研发成果的释放将推动估值重构，从而带来更高的盈利增长。
定量估值：根据国金医药“5D3S”药品评估模型，HLX01的峰值预计在14亿人民币，对应的DCF估值为35亿人民币。

关键信息

医保与招标：利妥昔单抗在2017年通过国家医保谈判进入乙类目录，价格下降48.3%。8个省份已出台谈判目录产品不占药占比政策，有助于产品加速放量。
竞争格局：复宏汉霖在抗CD20单抗领域具有领先优势，为国内首家申报生产DLBCL适应症的生物类似药，同时RA适应症为国内首家。神州细胞和信达生物等竞争对手均处于临床三期，进展较靠前。
风险提示：并购及整合不及预期、新产品获批不及预期、产品降价等风险因素可能影响公司业绩。
财务指标：
- 毛利率：从2015年的50.0%提升至2018E的60.5%，显示公司盈利能力增强。
- 净利率：从2015年的19.5%下降至2018E的16.3%，但整体趋势向好。
- 每股收益：从2015年的1.063元提升至2018E的1.503元，显示公司盈利能力增强。
投资评级：国金证券相关报告中，买入评级占比60%，表明市场对公司未来表现有较高预期。