20181102-群益证券-复星医药-600196.SH-研发集中投入影响利润增速_期待新药上市后推动业绩恢复_3页_469kb

复星医药（600196.SH/2196.HK）2018年11月02日分析总结

核心内容

复星医药（600196.SH/2196.HK）在2018年11月1日的A股价为25.87元，上证指数为2606.24点。公司当前的股价12个月高/低点分别为47.77元和23.8元。总发行股数为2563.06百万股，其中A股数为1909.81百万股，A股总市值为494.07亿元。主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股比例为36.54%。每股净值为11.13元，股价/账面净值比为2.32倍。

股价表现

• 一个月：-15.3%
• 三个月：-20.5%
• 一年：未提供具体数据

产品组合

• 药品制造与研发：61.4%
• 医疗器械及服务：15.1%
• 医药分销和零售：13.4%

机构投资者持股比例

• 基金：10.5%
• 一般法人：53.5%

业绩表现

2018年Q1-Q3业绩

• 营业收入：181.4亿元，同比增长40.0%
• 净利润：20.9亿元，同比下降13.4%（扣非后-14.2%）
• Q3营收：62.8亿元，同比增长36.4%
• Q3净利润：5.3亿元，同比下降26.9%（扣非后-33.4%）

营收增长驱动因素

• 内生增长稳健：剔除2017年新并入企业影响后，营收同比增长22%
• 制药板块：同口径同比增长28%左右，其中重庆药友、江苏万邦增长均超过25%
• 奥鸿：受限制辅助用药政策影响下滑明显，预计影响将减弱
• 器械与诊断板块：同比增长14%左右，其中亚能生物增长超过25%
• 达芬奇手术机器人：受配额政策影响短期受挫，但新配额已出台，预计恢复
• 医疗服务板块：同比增长15%左右，禅城医院Q2开始有所恢复

利润下降原因

• 毛利率下降：Q3毛利率同比下降2.3个百分点至58.2%
• 销售费用率上升：由于两票制及生物药销售准备，销售费用率同比增加0.8个百分点至34.3%
• 研发费用率上升：多个生物类似药、小分子创新药进入临床投入期，研发费用同比增加70%，叠加股权激励，研发+管理费用率同比增加1.9个百分点至16.0%
• 投资收益下降：参股的复星凯特、微医、和睦家等项目仍亏损，投资收益同比下降2.8%

未来展望

• 利妥昔单抗生物类似药：已进入审批阶段，预计年底或明年初上市，销售团队已搭建，推广工作开始
• 其他生物类似药：曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等已进入临床3期
• 创新型单抗：已进入临床，未来有望推动业绩恢复

盈利预测

评等建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬率（ER）：10% - 30%

附表数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）