20181030-国金证券-复星医药-600196.SH-研发投入加大_创新收获在即_6页_1mb
报告摘要
复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
复星医药（600196.SH）在2018年发布了财务公告，显示其营业收入同比增长39.99%，达到181.42亿元；归属母公司净利润为20.94亿元，同比增长-13.44%；扣非归母净利润为15.92亿元，同比增长-14.22%；经营活动现金流净额为20.88亿元，同比增长21.15%。尽管净利润受到研发费用增加和联营企业影响，但公司收入和现金流保持高速增长，创新产品进入收获期，因此维持买入评级。
主要观点
- 收入端表现强劲：主营业务收入同比增长显著，剔除新并购因素后同口径增长约22%。尽管毛利率有所下降，但随着辅助用药的出清，毛利率将逐步改善。
- 利润端受费用影响：研发费用大幅增加，达11.14亿元，同比增长59.13%；股权激励费用和联营企业经营业绩下滑也对利润产生影响。尽管如此，公司内生经营性利润保持25%左右的增长。
- 研发进入收获期：公司加大在生物药、小分子创新药和一致性评价领域的投入，多个核心产品有望近期获批上市，如利妥昔单抗类似药、胰岛素等。
- 盈利预测调整：考虑到费用投入的增加，下调公司2018-2020年净利润预测至27.49/34.59/43.27亿元，但基于利润结构改善和研发收获期，仍给予买入评级。
- 风险提示：包括并购低于预期、新产品获批低于预期、产品降价等。
关键信息
市场数据
- 市场价格：25.62元
- 已上市流通A股：1,909.81百万股
- 总市值：65,665.62百万元
- 年内股价最高最低：47.38/25.62元
- 沪深300指数：3076.89
- 上证指数：2542.10
财务数据
- 营业收入：2018年预计250.20亿元，同比增长35.00%
- 主营业务成本：预计101.83亿元，同比增长约13.4%
- 毛利：预计148.37亿元，同比增长约25.0%
- 净利润：预计27.49亿元，同比下降约12.02%
- 扣非净利润：预计15.92亿元，同比下降约14.22%
- 经营活动现金流净额：预计33.78亿元，同比增长约21.15%
- ROE：7.78%
每股指标
- 每股收益：2018年预计1.102元
- 每股净资产：2018年预计10.98元
- 每股经营现金净流：2018年预计1.354元
增长率
- 主营业务收入增长率：2018年预计35.00%
- EBIT增长率：2018年预计0.69%
- 净利润增长率：2018年预计-12.02%
偿债能力
- 资产负债率：2018年预计49.53%
- EBIT利息保障倍数：2018年预计2.5
研发投入
- 研发费用：2018年预计111,419.42万元，同比增长59.13%
- 研发产品：包括利妥昔单抗类似药、HER2、VEGF、TNFα靶点的类似药、胰岛素等
估值与投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：未明确
- 评分：1.00，对应买入评级
盈利预测调整
| 年份 | 净利润（亿元） |
|---|---|
| 2018E | 27.49 |
| 2019E | 34.59 |
| 2020E | 43.27 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入：2018年预计250.20亿元
- 主营业务成本：2018年预计101.83亿元
- 毛利：2018年预计148.37亿元
- 营业费用：2018年预计81.57亿元
- 管理费用：2018年预计42.53亿元
- 投资收益：2018年预计23.00亿元
- 营业利润：2018年预计36.02亿元
- 净利润：2018年预计27.49亿元
现金流量表
- 经营活动现金净流：2018年预计33.78亿元
- 投资活动现金净流：2018年预计1,095亿元
- 筹资活动现金净流：2018年预计-3,922亿元
- 现金净流量：2018年预计551亿元
资产负债表
- 资产总计：2018年预计63,944亿元
- 负债：2018年预计31,672亿元
- 股东权益：2018年预计27,398亿元
- 货币资金：2018年预计7,800亿元
- 应收款项：2018年预计4,923亿元
- 存货：2018年预计3,208亿元
- 固定资产：2018年预计8,191亿元
- 无形资产：2018年预计17,070亿元
比率分析
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 每股收益 | 1.102 | 1.386 | 1.734 |
| 每股净资产 | 10.98 | 11.96 | 13.23 |
| 每股经营现金净流 | 1.354 | 1.587 | 1.713 |
| 净资产收益率 | 10.03% | 11.59% | 13.11% |
| 总资产收益率 | 4.30% | 5.33% | 6.45% |
| 投入资本收益率 | 3.58% | 4.93% | 6.08% |
历史推荐和目标定价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2017-01-11 | 买入 | 23.29 | N/A |
| 2 | 2017-03-03 | 买入 | 25.84 | N/A |
| 3 | 2017-03-29 | 买入 | 28.14 | N/A |
| 4 | 2017-04-11 | 买入 | 28.25 | N/A |
| 5 | 2017-04-28 | 买入 | 30.20 | N/A |
| 6 | 2017-08-30 | 买入 | 30.14 | N/A |
| 7 | 2017-09-18 | 买入 | 30.98 | N/A |
| 8 | 2017-09-22 | 买入 | 32.77 | N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 并购低于预期
- 整合低于预期
- 新产品获批低于预期
- 产品降价
联系信息
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