20180620-信达证券-2018年商贸零售行业中期投资策略_可选消费复苏_看好百货龙头_30页_1mb

可选消费复苏，看好百货龙头

核心内容

本报告分析了2018年商贸零售行业的中期投资策略，重点指出可选消费持续复苏，并认为百货行业复苏具有较强持续性，看好百货龙头，特别是天虹股份。同时，报告对超市行业持谨慎态度，认为其受CPI影响较大，在当前CPI预期偏低的情况下，营收端可能承压。

主要观点

百货行业

• 复苏确定性增强：经过近几年的行业低迷，百货行业在外部竞争（尤其是线上冲击）、消费者行为转变以及企业自身改革的推动下，复苏趋势明显，且具有持续性。
• 收入回暖先于利润：2018年4月，百货行业收入端回暖，利润端随后跟进，显示行业基本面正在改善。
• 集中度提升：随着行业整合，百货行业集中度将提升，龙头公司有望受益于规模效应，扩大优势地位。
• 渠道下沉与转型：龙头企业如天虹股份积极进行渠道下沉，布局三四线城市，同时优化供应链、提升全渠道服务能力，增强竞争力。
• 外延扩张：部分百货企业如王府井、天虹股份等已开始外延扩张，未来有望进一步受益于行业复苏。

超市行业

• 营收承压：在当前CPI预期偏低的情况下，超市行业营收端可能面临压力，尤其是受食品价格下降影响。
• 行业分化：超市行业整体呈现分化趋势，部分企业如永辉超市受益于生鲜品类增长，而传统大卖场则面临客流量和购物频率的下降。
• 由“求大”转向“求便利”：随着消费者偏好转向便利性，超市业态逐步由“大而全”向“小而精”转变，便利店和小型超市成为增长重点。
• CPI与同店增速关联性强：CPI食品指数与超市同店营收增长呈较高拟合度，表明CPI上涨时超市行业营收增长，反之则承压。

可选消费

• 持续增长：2018年4月，服装类和化妆品类零售额分别同比增长8.8%和15.1%，增速显著，成为可选消费的主要增长动力。
• 消费者信心稳定：消费者信心指数保持平稳，支撑了较强的消费意愿，推动可选消费持续复苏。

关键信息

行业数据

• 2018年1-4月社会消费品零售总额：11.88万亿元，同比增长9.7%（实际增长8.1%）。
• 限额以上企业服装类增长：2018年4月同比增长8.8%，较2017年同期增长1.5个百分点。
• 限额以上企业化妆品类增长：2018年4月同比增长15.1%，较2017年同期增长7.5个百分点。
• CPI趋势：2018年5月CPI同比上涨1.8%，食品价格下降是主要拖累因素。
• 百货行业估值：申万百货行业PE（TTM、整体法）保持在24倍左右，处于历史低位。
• 超市行业估值：申万超市行业PE（TTM、整体法）为54倍，高于百货行业。

个股表现

• 涨幅前三：天虹股份（52.13%）、重庆百货（42.42%）、快乐购（36.17%）。
• 龙头公司表现：天虹股份、王府井、百联股份等百货公司表现较好，而超市板块公司涨幅较少。

政策与市场趋势

• 关税下调：2018年7月1日起，日用消费品进口关税大幅下调，缩小国内外价差，促进消费回流。
• 电商冲击减弱：线上零售增速放缓，标品已被线上分流，线下渠道迎来发展机遇。
• 消费者转变：消费者从价格导向转向品质导向，线下渠道在体验感和个性化方面更具优势。

行业评级

• 整体评级：看好。
• 建议关注：天虹股份（全国布局、渠道下沉、业绩弹性）、苏宁易购（线上与线下结合、渠道下沉）。

风险因素

• 宏观经济低于预期
• 消费疲弱
• 抑制可选消费
• 人均可支配收入增长低于预期
• 消费者信心指数下滑

表目录

• 表1：限额以上企业各品类零售额当月同比增长
• 表2：商贸零售行业个股涨跌幅
• 表3：百货行业自身变革（以天虹为例）
• 表4：美国和日本最近的一波百货行业并购潮
• 表5：天虹现有店面在各级城市分布
• 表6：快消品在各渠道年复合增长率

图目录

• 图1：社会消费品零售总额增速
• 图2：限额以上企业消费品零售总额
• 图3：消费者信心指数
• 图4：网络零售额及同比增速
• 图5：网络零售在社会消费品零售额中占比
• 图6：全国百家/五十家大型零售企业零售额当月同比
• 图7：50家大型零售企业服装/化妆品/日用品零售额增速
• 图8：关税下调方案
• 图9：2018年以来申万一级子行业涨跌幅
• 图10：申万商业贸易行业和沪深300涨跌幅
• 图11：申万百货、超市二级子行业相对沪深300涨跌幅
• 图12：申万百货和申万超市PE（TTM、整体法）
• 图13：申万商业贸易和万得全APE（TTM、整体法）
• 图14：申万百货行业营收同比增速
• 图15：申万百货行业归母净利同比增速
• 图16：申万百货行业毛利率和净利率
• 图17：申万百货行业三费占比
• 图18：申万超市行业营收同比增速
• 图19：申万超市行业归母净利同比增速
• 图20：申万超市行业毛利率和净利率
• 图21：申万超市行业三费占比
• 图22：申万百货行业营收及归母净利润同比增速
• 图23：天虹股份可比店营收及利润同比增速
• 图24：中国百货CR4和CR8集中度
• 图25：美国和日本百货CR4集中度
• 图26：淘宝年货节买家各城市级别购买人数分布
• 图27：低线城市的电商零售额首次赶超一二线城市
• 图28：各百货企业用于购建固定资产及无形资产支付的现金
• 图29：各百货企业货币资金情况
• 图30：快消品在电商和便利店渠道继续保持强劲增长势头
• 图31：2011-2018年中国生鲜市场交易规模
• 图32：超市目前是生鲜购买第二大渠道
• 图33：大卖场家庭年均购物次数及同比增长
• 图34：大卖场家庭年均购物量
• 图35：传统家乐福的服装区
• 图36：Easy家乐福实景图
• 图37：CPI同比增速
• 图38：消费品CPI和服务CPI
• 图39：CPI食品指数和永辉超市同店营收增长拟合度较高
• 图40：CPI食品指数和永辉超市毛利率拟合度较低
• 图41：2018年截止至6月12日各板块涨跌幅情况

总结

本报告指出，2018年商贸零售行业整体复苏趋势明显，其中百货行业复苏更具确定性，天虹股份作为全国布局、渠道下沉能力强的龙头企业，值得关注。超市行业则受CPI影响较大，目前持谨慎态度。可选消费持续回暖，特别是化妆品和服装类增长显著。随着电商发展放缓，线下渠道迎来新的发展机遇，百货行业集中度提升成为未来趋势。报告建议投资者关注天虹股份和苏宁易购，并给予商贸零售行业“看好”评级。