20180828-信达证券-王府井-600859.SH-深度报告_享规模和品牌优势的百货龙头_28页_2mb

王府井（600859.sh）深度报告总结

核心内容

王府井是全国知名的连锁百货品牌，作为A股上市的百货企业，其具备全国布局能力，在2018年8月28日的报告中被首次覆盖，给予“增持”评级。公司在全国运营54家门店，总经营建筑面积达265.9万平方米，覆盖20个省市自治区，30个城市，展现了强大的品牌影响力和规模优势。

主要观点

• 行业集中度提升：中国百货行业CR4集中度约为8%，远低于美国和日本的57%和51%。行业集中度提升是未来趋势，有助于龙头公司扩大优势地位。
• 全国布局优势：王府井在华北和西南地区占据较大市场份额，合计营收占比超60%。公司通过收购贝尔蒙特，进一步扩展至贵州市场，提升全国影响力。
• 业务转型：公司积极转型至购物中心和奥特莱斯业态，2017年新开门店以这两类为主，推动业务多元化。
• 盈利能力：公司毛利率在2018年H1回升至21.24%，净利率也有所上升。但费用管控仍有优化空间，尤其是管理费用。
• 业绩表现：2017年公司营收260.9亿元，同比增长11.09%；归母净利润9.1亿元，同比增长18.6%。2018年上半年营收131.98亿元，同比增长3.04%；归母净利润7.56亿元，同比增长145.42%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.22亿元、12.33亿元、13.66亿元，对应每股收益分别为1.45元、1.59元、1.76元。公司估值低于行业均值，具备增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立背景：王府井前身是“新中国第一店”北京百货大楼，成立于1955年。
• 业务结构：以百货和购物中心为主，奥特莱斯为辅，2017年营收占比分别为81.75%和12.76%。
• 区域分布：公司在全国30个城市有布局，华北、西南、华中地区贡献最大营收，合计占比约50%。
• 股权结构：北京国资委为实际控制人，三胞集团为第二大股东，持股11.25%。

行业分析

• 集中度提升趋势：美国和日本通过并购实现行业集中度提升，中国也有类似趋势，但目前仍处于较低水平。
• 三四线城市潜力：三四线城市电商零售额首次超过一二线城市，消费潜力巨大，是未来增长的重要市场。
• 外延扩张：在行业回暖背景下，具备外延扩张能力的公司更可能受益，王府井和天虹股份是其中的代表。

收购与协同效应

• 收购贝尔蒙特：2017年3月，王府井以51.23亿元收购贝尔蒙特100%股权，弥补贵州市场空白，提升品牌影响力。
• 协同效应：通过收购，公司实现经营业态、品牌资源、区域资源和经营管理的协同，提升整体竞争力。
• 贝尔蒙特表现：2017年净利润2.57亿元，超额完成利润承诺，2017-2019年利润承诺分别为2.11亿元、2.31亿元、2.54亿元。

财务表现

• 营收与利润：2016年营收177.95亿元，2017年增长至260.85亿元；2018年预计286亿元，2019年309.99亿元，2020年336.02亿元。
• 净利润：2016年57.48亿元，2017年90.98亿元，预计2018年112.17亿元，2019年123.35亿元，2020年136.56亿元。
• 估值：2018年PE为12倍，PB为1.2倍，低于行业均值，具备投资价值。

风险因素

• 消费复苏不达预期：如果消费数据未改善，可能影响公司业绩。
• 新开店速度不达预期：开店节奏放缓可能影响新增收入。
• 同店增长放缓：若传统门店增长不及预期，可能影响整体盈利能力。

财务指标预测

总结

王府井凭借其全国布局、品牌影响力和业务转型，展现出较强的市场竞争力。随着行业集中度的提升和三四线城市消费潜力的释放，公司有望在未来几年实现持续增长。尽管存在一定的风险，但其当前估值低于行业平均水平，具备良好的投资前景。