商贸零售行业2018年中期投资策略：可选消费复苏，看好百货龙头-20180620-信达证券-30页-1mb

可选消费复苏，看好百货龙头

核心内容概述

本报告为2018年6月20日发布的商贸零售行业中期投资策略，重点分析可选消费复苏对百货和超市行业的影响，并对相关企业进行投资建议。

主要观点

• 可选消费持续复苏：2018年1-4月，限额以上企业服装类和化妆品类零售额增长显著，尤其化妆品类增长持续保持两位数，显示消费意愿增强。
• 消费者信心稳定：消费者信心指数保持平稳，支撑消费复苏，为可选消费带来增长动力。
• 线上零售增速放缓：网络零售额增速放缓，线下零售业态分化，其中百货行业复苏迹象明显。
• 百货行业复苏具有持续性：随着线上流量红利见顶，消费者逐渐转向品质导向，线下渠道优势凸显，行业集中度提升是大趋势。
• 超市行业面临挑战：CPI低位运行对超市营收形成压力，建议持谨慎态度。

关键信息

行业基本面

• 社会消费品零售总额：2018年1-4月达11.88万亿元，同比增长9.7%。
• 限额以上零售额：1-4月为4.61万亿元，增长8.4%。
• 网络零售额：1-4月为2.58万亿元，同比增长32.4%。
• 电商对超市标品冲击：标品如快消品逐渐被线上分流，而生鲜等品类因属性难以电商化，成为超市的重要增长点。

百货行业

• 复苏信号：收入端回暖，但利润端增长更为显著，显示行业复苏趋势。
• 龙头优势：天虹股份等龙头公司通过渠道下沉和全渠道发展，业绩弹性较大。
• 行业集中度提升：CR4和CR8集中度较低，提升空间大，龙头将受益于规模效应。
• 外延扩张：部分百货企业已开始扩张，如王府井、天虹股份等。

超市行业

• 营收承压：CPI低位运行影响超市同店营收，尤其是食品类价格下降。
• 业态转型：由追求“大而全”转向“小而便利”，如Easy家乐福等。
• 生鲜品类：作为超市重要品类，生鲜销售占比提升，成为吸引消费者的利器。

投资建议

• 百货行业：建议关注全国布局、精准定位家庭消费、渠道下沉能力强的天虹股份。
• 超市行业：行业分化明显，建议谨慎看待，关注转型成功的公司。
• 专业连锁：建议关注线上市场份额提升与线下渠道下沉相结合的苏宁易购。
• 行业评级：整体给予“看好”评级。

行业数据概览

• 商贸零售行业：2018年1-6月涨幅靠前，行业关注度高。
• 百货行业估值：当前PE（TTM、整体法）约24倍，处于历史低位。
• 超市行业估值：PE（TTM、整体法）约54倍，高于百货。
• CPI影响：CPI食品指数与永辉超市同店营收增长拟合度较高，但毛利率拟合度较低。

风险因素

• 宏观经济低于预期：可能影响整体消费。
• 消费疲弱：影响行业复苏。
• 抑制可选消费：可能抑制百货和可选消费类企业的增长。
• 人均可支配收入增长低于预期：影响消费能力。
• 消费者信心指数下滑：可能抑制消费意愿。

行业发展趋势

• 线上冲击减弱：电商流量红利见顶，线上获客成本上升。
• 线下体验价值提升：消费者更注重品质和体验，线下渠道优势凸显。
• 区域市场潜力：三四线城市消费潜力大，电商零售额首次赶超一二线城市。

行业对比

• 百货与超市走势分化：百货板块在4月后持续好于沪深300，而超市板块走势偏弱。
• 行业集中度提升：中国百货CR4集中度为8%，远低于美国和日本。

行业策略总结

• 百货行业：看好龙头公司，建议关注天虹股份等具有全国布局和渠道下沉能力的企业。
• 超市行业：建议谨慎，关注转型成功、适应消费者需求变化的公司。
• 专业连锁：看好苏宁易购等企业，其线上与线下结合的发展模式具有增长潜力。

结论

整体来看，2018年商贸零售行业呈现出可选消费复苏的趋势，尤其是百货行业，具有较强的持续性和增长潜力。建议投资者关注具备全国布局、渠道下沉和全渠道融合能力的龙头企业，同时对超市行业保持谨慎态度，关注其转型和应对CPI压力的能力。