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通威股份（600438.SH） 硅料盈利凸显弹性，后续看电池突破总结

核心内容

通威股份在2021年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，展现出良好的盈利能力和市场竞争力。公司计划进一步扩大硅料产能，并通过技术升级和产品结构调整，提升电池业务的盈利空间和市场地位。

主要观点

业绩表现

• 2021年半年度业绩：公司实现营业收入265.62亿元，同比增长41.75%；归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%；扣非净利润29.95亿元，同比增长212.24%。
• Q2单季表现：2021Q2扣非归母净利润达21.99亿元，同比增长241.99%，业绩符合预期。
• 未来盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为79.35亿元、98.06亿元、123.39亿元，EPS分别为1.76元、2.18元、2.74元，当前PE为27.2倍，维持“买入”评级。

硅料业务

• 价格与利润：2021H1硅料价格超过200元/kg，公司销售硅料5.06万吨，平均售价12万元/吨，毛利率近70%，贡献丰厚利润。
• 市场展望：预计2021年全年需求达160GW，有效供给仍处于紧平衡状态；2022年需求预计达210GW，有效供给略微盈余，价格降幅或好于市场预期。
• 产能布局：公司单晶料占比突破99%，并新投建乐山和保山项目，N型料比例提升，快速响应N型电池产品战略。

电池业务

• PERC电池表现：上半年公司是业内唯一满产满销的供应商，大尺寸产品占比达65%，6月单月210产品供应提升至37%，非硅成本持续优化，毛利率达11.65%。
• N型电池进展：HJT产线量产转化效率达24.66%，高于PERC 1.2个百分点；目前HJT成本高于PERC约0.2元/W，但随着银浆国产化和SMBB技术推进，有望在2023-2024年逐步替代PERC。
• TOPCon技术布局：量产转化效率达24.1%，成本高于PERC约0.5元/W，已基本实现性价比平衡，计划在2021H2建成1GWTOPCon中试线。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入从2019年的375.55亿元增长至2021年的639.03亿元，年复合增长率显著。
  • 归母净利润从2019年的26.35亿元增长至2021年的79.35亿元，年复合增长率较高。
  • 毛利率从18.7%提升至25.8%，净利率从7.0%提升至12.4%，ROE从14.8%提升至21.1%。
  • 当前股价对应PE为27.2倍，预计2023年PE降至17.5倍。

• 估值指标：

  • P/B从12.9倍下降至3.7倍，显示资产价值逐步释放。
  • EV/EBITDA从39.3倍下降至11.6倍，显示估值水平持续优化。

• 风险提示：

  • 光伏装机量不及预期
  • 原材料价格波动超预期
  • 技术推进不及预期

结构与布局

• 财务结构：公司流动资产和非流动资产持续增长，负债率逐步下降，资产负债率从2019年的61.4%降至2023年的39.4%。
• 投资活动：资本支出和长期投资保持较高水平，显示公司持续扩张和技术升级。
• 筹资活动：筹资活动现金流波动较大，显示公司融资策略灵活。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。
• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

分析师承诺

• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系，确保报告内容客观真实。

附注

• 报告数据来源：聚源、开源证券研究所。
• 报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。