20220422-西南证券-珀莱雅-603605.SH-2021年年报点评_营收利润稳定增长_坚定大单品+多品牌策略_4页_1002kb

报告摘要

营收利润稳定增长，坚定大单品+多品牌策略总结

核心内容

公司2021年年报及2022年一季报显示，公司实现了营收和利润的稳定增长，核心业务战略围绕“大单品+多品牌”展开，线上渠道表现尤为突出，同时积极孵化新品牌，以增强市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营业收入达46.3亿元，同比增长23.5%；归母净利润为5.8亿元，同比增长21%。2022年一季度营业收入同比增长38.5%，归母净利润同比增长44.2%，保持高速增长态势。
线上渠道增长强劲：2021年线上渠道营收39.2亿元，同比增长49.5%，占总营收的84.9%。主要得益于天猫、抖音、京东等平台的销售增长。
线下渠道受压：线下渠道营收7亿元，同比下降38%，主要受到疫情和网点调整的影响。
主品牌持续发力：主品牌珀莱雅实现营收38.3亿元，同比增长28.3%，占总营收的82.9%；彩妆品牌彩棠实现营收2.5亿元，同比增长103.5%，占比5.3%。
盈利能力提升：2021年公司毛利率为66.5%，同比上升2.9个百分点，净利率为12%，保持稳定。毛利率改善主要来源于产品结构优化、线上渠道占比提升以及主品牌高毛利产品占比增加。
费用率变化：销售费用率同比上升3个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.3个百分点，整体费用率略有上升，但盈利能力仍保持稳中有升。
战略布局清晰：公司坚持“6+N”战略，以珀莱雅为核心打造大单品矩阵，同时积极孵化彩棠、Off&Relax等新品牌，通过多渠道、多平台的精细化运营，扩大市场份额，形成第二增长曲线。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为3.58元、4.58元、5.69元，未来三年归母净利润将保持25.7%的复合增长率。考虑到主品牌市占率增长和子品牌孵化成效，维持“持有”评级。
估值指标下降：PE、PB、PS等估值指标逐年下降，显示市场对公司未来增长预期较为乐观。

关键信息

营收与利润：
- 2021年营收46.3亿元，同比增长23.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长21%。
- 2022年一季度营收12.5亿元，同比增长38.5%；归母净利润1.6亿元，同比增长44.2%。
渠道表现：
- 线上渠道营收39.2亿元，占比84.9%，同比增长49.5%。
- 线下渠道营收7亿元，占比15.1%，同比下降38%。
产品结构：
- 精华、面霜、眼霜、防晒等高毛利产品占比提升，毛利率达70%-75%。
- 线上渠道毛利率68.3%，线下渠道毛利率56.9%。
费用与盈利：
- 销售费用率43%，同比上升3个百分点；管理费用率5.1%，同比下降0.3个百分点；研发费用率1.7%，同比下降0.3个百分点。
- 净利率稳定在12%左右，盈利能力保持稳中增长。
财务预测：
- 2022-2024年营业收入预计分别为58.43亿元、74.22亿元、91.60亿元，年均复合增长率26.11%。
- 2022-2024年归母净利润预计分别为718.85万元、921.01万元、1144.20万元，年均复合增长率25.7%。
估值指标：
- 2021年PE为63.28，PB为12.67，PS为7.87，EV/EBITDA为45.55。
- 2022年PE预计降至50.71，PB降至10.63，PS降至6.24，EV/EBITDA降至34.32。
- 2024年PE预计降至31.86，PB降至7.05，PS降至3.98，EV/EBITDA降至21.77。