20220422-国信证券-珀莱雅-603605.SH-一季度业绩加速增长__产品升级及多品牌布局效果突显_8页_726kb

珀莱雅 (603605. SH) 详细总结

核心内容

珀莱雅在2021年和2022年第一季度实现了显著的业绩增长。2021年公司营收达到46.33亿元，同比增长23.47%，归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%。2022年Q1营收同比增长38.53%，归母净利润同比增长44.16%，超出业绩预告中值。公司通过产品升级和线上渠道的发力，在消费环境承压的情况下实现了逆势增长。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年和2022年Q1归母净利润均实现大幅增长，分别同比+21.03%和+44.16%。
• 渠道结构优化：线上渠道持续增长，2021年线上营收同比增长49.54%，占比达84.93%，其中天猫、抖音、京东为主要平台，线上直营占比提升显著。
• 品牌战略成效：主品牌珀莱雅持续发力，占比达82.87%；第二品牌彩棠实现翻倍增长，占比5.33%；跨境代理品牌因主动调整出现下滑。
• 盈利能力提升：毛利率持续提升，2021年毛利率为66.46%，同比+2.90%；2022年Q1毛利率为67.57%，同比+3.16%。净利率保持稳定，销售费用率有所上升，但管理费用率下降，研发费用率保持较低水平。
• 营运能力改善：存货周转天数保持稳定，应收账款周转天数下降，经营性现金流显著改善，2021年经营性现金流量净额达8.29亿元，同比增长150.24%；2022年Q1经营性现金流净额达3.41亿元，同比增长521.66%。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.3/9.0/10.9亿元，同比增速27%/23%/21%，摊薄EPS为3.64/4.48/5.44元，当前股价对应PE为50/41/33x。

关键信息

营收分拆

• 线上营收：2021年线上营收同比增长49.54%，占比达84.93%，其中天猫占比约45%，抖音约15%，京东约10%。
• 线下营收：2021年线下营收同比下降38.03%，占比15.07%，日化专营店渠道下滑明显。
• 分品牌表现：
  • 珀莱雅：2021年占比82.87%，同比+3.21%，大单品策略带动量价齐升。
  • 彩棠：2021年收入2.45亿元，实现翻倍增长。
  • 跨境代理品牌：收入下滑34.0%，因公司主动调整业务结构。

盈利能力分析

• 毛利率：2021年毛利率为66.46%，同比+2.90%；2022年Q1毛利率为67.57%，同比+3.16%。
• 净利率：2021年净利率为12.02%，保持稳定；2022年Q1净利率为13.50%，同比+0.56%。
• 费用率：
  • 销售费用率：2021年为42.98%，同比+3.09%；2022年Q1为42.37%，同比+0.65%。
  • 管理费用率：2021年为5.12%，同比-0.29%；2022年Q1为5.16%，保持稳定。
  • 研发费用率：2021年为1.65%，同比-0.27%；2022年Q1为2.39%，保持稳定。

营运能力

• 存货周转天数：2021年为106天，保持稳定。
• 应收账款周转天数：2021年为16天，同比-7天。
• 经营性现金流：2021年净额为8.29亿元，同比+150.24%；2022年Q1净额为3.41亿元，同比+521.66%。

风险提示

• 新品推出不及预期。
• 疫情反复可能影响物流和销售。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.3/9.0/10.9亿元，同比增速27%/23%/21%。
• EPS预测：摊薄EPS分别为3.64/4.48/5.44元。
• 估值：当前股价对应PE为50/41/33x，维持“买入”评级。

财务指标概览

可比公司估值

总结

珀莱雅通过产品升级、线上渠道拓展及多品牌布局，实现了业绩的逆势增长。线上渠道占比持续提升，主品牌珀莱雅表现稳健，彩棠品牌快速增长。公司毛利率稳步提升，费用控制良好，经营性现金流显著改善。尽管面临疫情反复和市场环境压力，公司仍展现出较强的抗风险能力和增长潜力。基于良好的业绩表现和未来增长预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。