20210825-西南证券-珀莱雅-603605.SH-2021年半年报点评_品牌形象升级_收入持续增长_4页_1011kb

品牌形象升级，收入持续增长 - 总结

核心内容概述

本报告总结了珀莱雅（603605）在2021年上半年的经营表现，分析其业绩增长、渠道调整、品牌战略及财务指标变化，并给出盈利预测与投资建议。

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主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年H1营收：19.2亿元，同比增长38.5%
• 2021年H1归母净利润：2.3亿元，同比增长26.5%
• 2021年H1扣非后归母净利润：2.2亿元，同比增长20.7%
• Q2单季度营收：10.1亿元，同比增长30.4%
• Q2单季度归母净利润：1.2亿元，同比增长15%

渠道表现

• 线上直营：实现营收10.9亿元，同比增长135.3%，成为增长主力
• 线上平台：抖音渠道贡献近2亿元营收，显著推动线上增长
• 线下渠道：实现营收3.7亿元，同比下降27.2%，主要由于主动去库存和产品结构优化

品牌战略

• 主品牌“珀莱雅”：实现营收14.9亿元，同比增长31.4%
• 其他品牌：包括“悦芙缇”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等，实现营收3.7亿元，同比增长169.4%
• “彩棠”：表现尤为突出，实现营收1.1亿元
• 跨境代理品牌：营收0.6亿元，同比下降49.7%，因库存结构调整

财务指标

• 综合毛利率：63.7%，同比提升3.8个百分点，受益于“大单品”策略和线上直营占比提升
• 销售费用率：42.1%，同比增加9个百分点，主要因品牌推广和形象宣传投入加大
• 管理费用率：9.5%，同比下降1.8个百分点
• 财务费用率：-0.1%，同比增加0.4个百分点
• 净利率：10.9%，同比下降1.7个百分点，主要由于清货损失影响

盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为2.97元、3.70元、4.62元
• 未来三年归母净利润复合增长率：24.9%
• 维持“持有”评级：基于公司品牌矩阵多元化及主品牌形象升级的预期

估值指标

• PE（2021E）：57倍，较2020年72倍有所下降
• PB（2021E）：11.81倍，持续下降
• EV/EBITDA（2021E）：41.41倍，持续优化
• PS（2021E）：7.33倍，较2020年9.11倍有所下降

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成压力
• 新品孵化不及预期：可能影响品牌多元化和未来增长

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附录：财务预测与估值数据

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3752.39	4662.99	5670.46	6812.45
增长率	20.13%	24.27%	21.61%	20.14%
归属母公司净利润（百万元）	476.01	597.39	743.91	928.27
增长率	21.22%	25.50%	24.53%	24.78%
EPS（元）	2.37	2.97	3.70	4.62
ROE	18.20%	19.19%	19.94%	20.62%
PE	71.83	57.23	45.96	36.83
PB	14.30	11.81	9.72	7.95
PS	9.11	7.33	6.03	5.02
EV/EBITDA	51.97	41.41	33.70	26.80
股息率	0.35%	0.28%	0.35%	0.44%

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投资评级说明

评级	定义
买入	个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有	个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性	个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避	个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出	个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级	定义
强于大市	行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市	行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市	行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

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数据来源

• Wind
• 西南证券

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分析师信息

• 分析师：龚梦泓

• 执业证号：S1250518090001

• 联系方式：

  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：gmh@swsc.com.cn

• 联系人：夏勤

  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn

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公司基本信息

指标	数据（亿元）
总股本	2.01
流通A股	2.01
总市值	341.90
总资产	33.78
每股净资产	12.34

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风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品孵化不及预期