20220422-光大证券-珀莱雅-603605.SH-2021年年报及2022年一季报点评_21年业绩稳健增长_22Q1表现靓丽_期待多品牌持续发力_4页_724kb

珀莱雅（603605.SH）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

珀莱雅在2021年及2022年一季度展现出稳健增长的业绩表现，线上渠道持续发力，同时通过多品牌战略提升整体市场竞争力。公司保持良好的盈利能力，毛利率稳步提升，费用率有所波动，但经营现金流显著改善。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入46.33亿元，同比增长23.47%；归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长20.89%。2022年一季度业绩增长靓丽，单季度收入和归母净利润同比分别增长10.92%和44.16%。
• 多品牌战略：公司持续推进多品牌建设，主品牌珀莱雅增长稳健，彩棠品牌收入同比增长103.48%，其他自有品牌收入略有下降，跨境代理品牌收入则下滑34.04%。
• 渠道表现：线上渠道收入占比达84.93%，同比增长49.54%，线下渠道收入同比下滑38.03%。线上直营收入连续三年增长超70%，线上分销收入同比增长8.56%。
• 产品结构优化：护肤品类收入占比达86.10%，保持主导地位；彩妆类收入同比增长32.97%，占比提升至13.38%。大单品策略效果显著，大单品收入占主品牌收入的比重超过25%，占天猫平台的比重约为60%。
• 财务健康度：2021年公司经营性现金流同比增长150.24%，达到8.30亿元。2022年一季度经营现金流同比增长521.66%。公司资产负债率有所下降，流动比率和速动比率持续改善，显示较强的偿债能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2022年净利润为708亿元，对应EPS为3.52元；2023年净利润为890亿元，对应EPS为4.43元；2024年净利润为1,105亿元，对应EPS为5.50元。按最新股本计算，2022年PE为52倍，2023年为41倍，2024年为33倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年46.33亿元，2022E 57.38亿元，2023E 71.28亿元，2024E 87.05亿元
• 归母净利润：2021年5.76亿元，2022E 7.08亿元，2023E 8.90亿元，2024E 11.05亿元
• 毛利率：2021年66.46%，2022E 67.25%，2023E 67.53%，2024E 67.97%
• 期间费用率：2021年49.59%，2022Q1 49.43%
• 经营现金流：2021年8.30亿元，2022Q1 8.81亿元
• 每股红利：2021年0.86元，2022E 1.12元，2023E 1.39元，2024E 1.73元
• 每股净资产：2021年14.31元，2022E 16.97元，2023E 20.28元，2024E 24.39元

战略与运营

• 公司坚定执行“6*N”战略，包括新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造。
• 深化“大单品策略”，对现有大单品进行升级和品类拓展，2021年已扩展至9个大单品。
• 强化品牌出圈，提升品牌影响力；与浙江湃肽战略合作，提升产品力。
• 2022年将继续加强多品类、多品牌建设，重点提升彩棠和OR品牌的收入体量。

风险提示

• 国内疫情影响超预期可能导致终端消费疲软；
• 渠道拓展、营销投放、新品推出效果不及预期；
• 小品牌培育效果不及预期；
• 对行业趋势变化把握不当；
• 费用控制不当。

估值指标

• PE：2021年63倍，2022E 52倍，2023E 41倍，2024E 33倍
• PB：2021年12.7倍，2022E 10.7倍，2023E 8.9倍，2024E 7.4倍
• EV/EBITDA：2021年42.7倍，2022E 37.6倍，2023E 30.1倍，2024E 24.2倍
• 股息率：2021年0.47%，2022E 0.62%，2023E 0.77%，2024E 0.96%

总结

珀莱雅在2021年及2022年一季度表现出色，线上渠道持续增长，多品牌战略初见成效，毛利率稳步提升，经营现金流显著改善。公司未来将继续强化品牌建设与产品力，预计未来几年保持稳健增长。尽管存在一定的市场与运营风险，但公司基本面良好，估值合理，维持“买入”评级。