20210825-万联证券-珀莱雅-603605.SH-2021年半年报点评_大单品策略成效显著_线上维持高速增长_4页_981kb

珀莱雅（603605）2021年半年报总结

核心内容概述

珀莱雅2021年上半年实现营收与利润的双增长，尽管利润增速低于收入增速，但公司通过大单品策略和线上渠道扩张，展现出强劲的增长势头。同时，公司积极调整线下渠道结构，优化产品布局，为未来的盈利能力修复奠定基础。

主要财务表现

营收与利润

• 2021H1营收：19.18亿元，同比增长38.53%
• 2021H1归母净利润：2.26亿元，同比增长26.48%
• Q2营收：10.12亿元，同比增长30.42%
• Q2归母净利润：1.16亿元，同比增长15.01%

利润结构分析

• 毛利率：同比提升3.83个pct至63.73%
• 净利率：同比下滑1.67个pct至10.88%
• 销售费用率：同比上升9.05个pct至42.09%，主要因新品牌推广和线上渠道扩张
• 管理/研发费用率：分别同比下降1.18%和0.66%，受益于规模效应

业务发展亮点

分品类表现

• 护肤类（含洁肤）产品营收：16.30亿元，同比增长33.91%，占比下降至85.27%
• 彩妆类产品营收：2.71亿元，同比增长97.45%，占比提升至14.17%

分品牌表现

• 主品牌珀莱雅：收入同比增长31.44%，占比77.81%
• 其他品牌营收：3.67亿元，同比增长169.36%，其中彩棠营收1.11亿元，增长潜力较大
• 跨境品牌代理业务：营收0.58亿元，同比下降49.68%，主要因库存清理

渠道策略分析

线上渠道

• 线上营收：15.45亿元，同比增长75.85%，占比提升至80.82%
• 线上直营收入：10.91亿元，同比增长135.28%，占比57.08%
• 抖音渠道：收入接近2亿元，占比超10%，受益于直播风口

线下渠道

• 线下营收：3.67亿元，同比下降27.23%，占比下降至19.18%
• 日化渠道收入：同比下降21.46%
• 线下调整：主动去库存、优化产品结构，网点数量减少约10%

盈利预测与投资建议

• 归母净利润增速预测：2021年23%，2022年21%，2023年21%
• PE估值：2021年8月24日收盘价170元对应的PE为58.62倍，2022年48.47倍，2023年39.94倍
• 投资评级：维持“增持”评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅预计在5%-15%之间

风险提示

• 品牌孵化风险：新品牌推广效果可能不及预期
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额与盈利能力

财务指标概览

资产负债表概要

• 资产总计：2020A为3637亿元，预计2023E增长至5480亿元
• 负债合计：2020A为1155亿元，预计2023E增长至1598亿元
• 股东权益：2020A为2482亿元，预计2023E增长至3883亿元

现金流量分析

• 经营活动现金流净额：2021E为663亿元，同比增长显著
• 投资活动现金流净额：2021E为-146亿元，主要因资本性支出
• 筹资活动现金流净额：2021E为-236亿元，受股权融资影响

总结

珀莱雅2021年上半年业绩表现亮眼，线上渠道持续高速增长，主品牌与新品牌协同发力，推动整体营收与利润双升。尽管利润增速略低于收入增速，但主要因费用超支与库存调整，预计H2将逐步改善。公司通过优化产品结构与渠道布局，为未来盈利能力修复奠定基础，维持“增持”评级。