20220422-红塔证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略兑现+渠道进阶_业绩逆势高增_2页_446kb

珀莱雅证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为红塔证券发布的珀莱雅公司点评报告，维持“增持”投资评级，当前股价为181.36元。报告指出，珀莱雅在2021年及2022Q1实现了业绩逆势高增，主要得益于品牌大单品策略的持续验证、线上渠道的快速增长及精准营销投放。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：实现营收46.33亿元，同比增长23.47%；归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%。
• 2022Q1：实现营收12.54亿元，同比增长38.53%；归母净利润1.58亿元，同比增长44.16%，接近业绩预告上限。

2. 渠道表现

• 线上渠道：2021年线上营收39.24亿元，同比增长49.54%，占总营收的84.93%，占比同比提升14.92个百分点。其中直营渠道增长尤为显著，同比增长76.16%。
• 线下渠道：2021年线下营收6.96亿元，同比下降38.03%，主要受疫情影响及渠道调整影响。

3. 品牌表现

• 主品牌珀莱雅：2021年营收38.29亿元，同比增长28.25%，占总营收的82.87%。通过大单品策略（如红宝石精华、双抗精华、源力修护精华等）实现客单价与复购率提升。
• 彩棠品牌：2021年营收2.46亿元，同比增长103.28%，实现翻倍增长，高光修容盘等单品成功出圈。
• 其他自有品牌与跨境代理品牌：营收分别同比下降5.96%和34.04%，系公司主动调整业务结构。

4. 财务指标

• 毛利率：2021年为66.46%，同比提升2.91个百分点；2022Q1为67.57%，同比提升3.16个百分点。
• 净利率：2021年为12.02%，基本与2020年持平；2022Q1为13.5%，同比提升1.71个百分点。
• 经营性现金流：2021年净额为8.29亿元，同比增长150.24%，主要受益于线下渠道去库存和去信贷。

5. 盈利预测

6. 投资逻辑

• 珀莱雅在化妆品行业整体增速放缓的背景下，仍保持高增长，体现出较强的品牌力和市场竞争力。
• 大单品策略有效提升产品溢价和复购率，彩棠品牌作为第二增长曲线潜力巨大。
• 线上渠道表现强劲，精准营销推动品牌曝光与用户转化。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 总股本：201.01百万股
• 流通股本：201.01百万股
• 总市值：364.55亿元
• 流通市值：364.55亿元
• 资产负债率：37.79%
• 每股净资产：14.64元
• 52周股价波动：最高214.24元，最低153.68元

风险提示

• 新产品推广不及预期
• 疫情反复影响物流
• 线上增速放缓
• 流量成本大幅提升
• 宏观经济景气度不及预期
• 行业竞争加剧

其他信息

• 分析师：于快（红塔证券生物医药组）
• 联系方式：0871-63577091 / yukuai@hongtastock.com
• 资格证书：S1200522010001
• 投资评级定义：
  • 买入：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间
  • 卖出：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下

声明与免责

• 本报告所采用数据来自正规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，力求客观、公正。
• 报告仅供红塔证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 报告版权为红塔证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制或发布。