20220422-国海证券-珀莱雅-603605.SH-2021年和2022Q1业绩点评_线上稳步继续高增_品牌矩阵逐步完善_5页_715kb

报告摘要

珀莱雅（603605）2021年和2022Q1业绩点评总结

核心内容

珀莱雅在2021年和2022Q1实现了显著的业绩增长，线上渠道表现尤为突出，品牌矩阵逐步完善，公司整体发展态势积极。分析师芦冠宇与李宇宸对珀莱雅的未来表现持“增持”评级，认为其在大单品策略、线上增长、品牌扩展等方面具有较强竞争力。

主要观点

业绩表现强劲
2021年珀莱雅实现营收46.33亿元，同比增长23.47%；归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%。
2022Q1实现营收12.54亿元，同比增长38.53%；归母净利润1.58亿元，同比增长44.16%，接近业绩预增上限。
线上增长势头良好
线上渠道持续增长，2021年线上营收达39亿元，同比增长50%。其中，直销渠道增长76.2%，分销渠道增长8.6%。
线上毛利率较高，天猫旗舰店毛利率约70%。预计2022年线上增长仍将保持强劲。
线下渠道阶段性调整
2021年线下营收为7亿元，同比下降38%。主要由于网点数量调整，CS门店数量减少15%，商超门店数量减少一半。
公司计划未来重点进入重庆百货、银泰百货、天虹百货等体系，以优化线下布局。
品牌矩阵逐步完善
自有品牌中，彩棠实现高速增长，全年营收约2.5亿元，同比增长103.5%；其他品牌如悦芙缇和OR亦有望逐步发力。
彩棠在2022年初实现产品升级，预计Q1已实现盈利。公司正在完善其品牌组合，增强市场竞争力。
盈利预测与估值
预计2022-2024年营业收入分别为59.8/76.4/96.1亿元，同比增长29.3%/27.8%/25.7%。
归母净利润分别为7.3/9.3/11.5亿元，同比增长27.0%/26.7%/24.3%。
估值方面，P/E（市盈率）从72.6降至31.6，P/B（市净率）从14.6降至6.4，P/S（市销率）从7.9降至3.8，EV/EBITDA从48.7降至22.3，整体估值趋于合理。
财务健康状况良好
公司资产负债率较低，2021年为3.08%，预计2024年将上升至4.48%。流动比率和速动比率保持稳定，分别为2.59和20%。
现金及现金等价物持续增长，预计2024年将达到6888百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

关键信息

经营数据亮点

大单品策略成功：2021年大单品占主品牌珀莱雅营收比重达25%以上，毛利率高于主品牌平均水平，如精华、眼霜、面霜、防晒毛利率分别达75%、75%、70%、70%。
线上渠道占比提升：2021年线上营收占比约84%，预计2022年天猫平台仍为主要销售渠道，占比约45%。
彩棠表现亮眼：彩棠全年营收约2.5亿元，同比增长103.5%，毛利率达70%，预计2022Q1实现盈利。

投资评级与预测

投资评级：维持“增持”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升。
盈利预测：
- 2022年：营收59.8亿元，归母净利润7.3亿元
- 2023年：营收76.4亿元，归母净利润9.3亿元
- 2024年：营收96.1亿元，归母净利润11.5亿元
估值指标：P/E从72.6降至31.6，P/B从14.6降至6.4，P/S从7.9降至3.8，EV/EBITDA从48.7降至22.3，显示估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

流量成本大幅上升
海外品牌降价抢占市场份额
产品质量问题
监管趋严导致产品上新不及预期
新锐品牌快速崛起加剧竞争

分析师信息

芦冠宇：国海证券商社首席分析师，研究领域包括免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等。
李宇宸：国海证券分析师，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
李英：社服分析师，主攻医美、零售板块。
周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300
- 中性：行业指数跟随沪深300
- 回避：行业指数落后沪深300
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上