20220422-万联证券-珀莱雅-603605.SH-21年年报_22Q1季报点评_22Q1业绩高增_大单品矩阵持续破圈_4页_1006kb

珀莱雅（603605）21年年报&22Q1季报总结

核心内容概述

珀莱雅在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，线上渠道表现尤为突出，同时通过大单品矩阵和新品牌孵化策略，持续提升市场影响力和盈利能力。公司整体经营效率提高，现金流状况改善，但线下渠道因调整策略和疫情影响出现下滑。

主要观点

• 业绩高增：2021年公司营收达到46.33亿元，同比增长23.47%；归母净利润为5.76亿元，同比增长21.03%。2022Q1营收增长38.53%，归母净利润增长44.16%，业绩表现亮眼。
• 经营性现金流显著改善：2021年经营活动产生的现金流净额为8.30亿元，同比增长150.24%，主要受益于营收增长及线下去库存、去信贷政策。
• 大单品矩阵持续拓展：主品牌珀莱雅围绕精华、面膜、眼霜、面霜等品类打造大单品矩阵，大单品占比超25%。护肤类收入占比略降至86.10%，但彩妆类收入同比增长32.97%，占比提升至13.38%。
• 子品牌彩棠增长显著：彩棠2021年收入达2.46亿元，同比增长103.48%，得益于品牌定位和新媒体渗透策略。
• 线上渠道表现超预期：2021年线上渠道收入39.24亿元，同比增长49.54%，占比提升至84.93%。线上直营收入增长76.16%，成为主要增长引擎。
• 线下渠道调整：线下渠道收入下滑38.03%，主要由于调整网点、去库存及产品结构，同时受疫情影响。
• 毛利率提升：2021年毛利率提升至66.46%，主因大单品策略、线上直营占比提升及高毛利品牌占比增加。
• 销售费用率上升：销售费用率同比增加3.08个百分点，主要由于新品牌孵化和品牌重塑带来的推广投入增加。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润增速分别为26%、26%、25%，对应PE分别为50、39.84、31.82倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：品牌孵化不及预期、市场竞争加剧。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 护肤类：2021年收入39.78亿元，占比86.10%，同比增长22.70%。
• 彩妆类：2021年收入6.18亿元，占比13.38%，同比增长32.97%。
• 其他品牌：收入4.09亿元，同比下降5.96%。
• 跨境代理：收入1.36亿元，同比下降34.04%。

渠道表现

• 线上：2021年收入39.24亿元，同比增长49.54%，占比84.93%。
• 线下：2021年收入6.96亿元，同比下降38.03%。

成本与费用

• 毛利率：2021年毛利率为66.46%，同比提升2.91个百分点。
• 销售费用率：2021年销售费用率42.98%，同比上升3.08个百分点。
• 管理费用率：5.12%，同比下降0.32个百分点。
• 研发费用率：1.65%，同比下降0.27个百分点。

投资建议

• 评级：增持
• 估值：PE从63.28倍降至31.82倍，PEG从3.46降至1.26
• 盈利预测：归母净利润增速稳定，未来三年预计分别为26%、26%、25%

总结

珀莱雅在2021年及2022Q1实现了强劲的业绩增长，线上渠道表现尤为突出，推动整体营收和净利润的双增长。通过大单品矩阵和子品牌彩棠的拓展，公司进一步巩固了市场地位，并提升了品牌溢价能力。尽管线下渠道受到调整和疫情影响，但整体战略转型效果显著。公司毛利率持续提升，销售费用率有所增加但符合品牌扩张需求。未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“增持”评级。