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三峡新能源公司 (600905) 2025年中报点评

业绩概况

2025年上半年，公司实现营业收入147.36亿元，同比下降2.19%；归母净利润38.15亿元，同比下降5.48%；扣非归母净利润32亿元，同比下降20.74%。

业绩承压原因：

1. 发电利用小时数下降：受消纳能力下降影响，风电利用小时数同比下降97小时至1146小时，太阳能发电利用小时数同比下降96小时至597小时。
2. 电价下滑：贸易结构变化及市场化交易电量占比上升，导致综合平均电价同比下降。
3. 折旧与运营成本增加：随着在建项目投产，折旧及运营相关成本同比提高。

业绩亮点：

• 上半年发电量同比提升8.85%，风电、太阳能发电量分别增长8.69%和10.25%，总量达393.14亿千瓦时。

装机容量

• 截至6月30日，总装机容量达4993.66万千瓦，其中风电2297.02万千瓦（含714.68万千瓦海上风电），太阳能2590.55万千瓦。
• 2025上半年新增并网装机218.07万千瓦，其中风电53.81万千瓦、太阳能164.26万千瓦。

新增项目与潜力：

• 在建项目总装机容量13.8GW。
• 待建项目中风电与太阳能合计占比超八成，有显著装机增长空间。

公司估值与评级

• 投资评级："买入"（维持）。
• 目标价未更新。
• 盈利预测调整：2025-2027年净利润预测从75/77/84亿元下调至64/66/72亿元。
• 估值：对应PE 为19/18/17倍，维持"买入"推荐理由。

风险提示

• 政策推进不及预期、行业竞争加剧、公司项目投产节奏放缓。
• 消纳受限特别是区域电网压力增大的潜在风险。

关键财务指标（表）