20221108-国信证券-社会服务行业三季报总结暨11月策略_三季度经营景气度回落_结构性个股机会持续演绎_28页_1mb

社会服务行业三季报总结暨11月策略

核心内容概述

社会服务行业在三季度整体仍承压，但部分细分领域和个股表现突出，显示出复苏弹性。投资建议维持“超配”评级，重点关注具备复苏潜力和成本优化能力的龙头公司。

主要观点

• 旅游板块：三季度国内游客流同比下滑22%，仅恢复至疫情前4成左右；板块收入同比下滑10%，归母业绩同比下滑55%。整体呈现前高后低趋势，7月表现良好，8-9月因疫情扰动承压。
• 结构性机会：疫情平稳区域公司如同庆楼、天目湖、丽江等业绩表现较好；产能扩张公司如锦江、华住、首旅等在疫情企稳后表现突出；成本费用优化公司如宋城演艺、锦江境内酒店等盈利恢复快于收入。
• 海外复苏：海外酒店及主题公园龙头Q3RevPAR恢复至疫情前，迪士尼和环球影城收入及经营利润均超疫情前，验证行业复苏韧性。
• 教育板块：民办高教招生人数稳健增长，非学历职教受疫情影响，但“强就业”属性公司如传智教育、行动教育表现较好；K12教培龙头新东方扭亏，情绪逐步回暖。
• 人力资源服务板块：短期受经济环境影响承压，但灵活用工业务韧性凸显，长期渗透率提升逻辑不变。

关键信息

旅游板块

• 行业表现：2022年前三季度国内旅游人次和收入同比下降2-3成，恢复至疫情前4-5成。Q3收入同比下降10%，归母业绩同比下降55%。
• 区域分化：疫情平稳区域如天目湖、丽江、黄山等业绩恢复较好；海口美兰机场和三亚凤凰机场航班恢复有限，影响海南免税业务。
• 公司表现：君亭酒店、同庆楼、天目湖等小而美个股涨幅领先，带动板块整体表现。
• 复苏弹性：疫情后受损程度、产能扩张和费用优化是主要复苏驱动因素。

教育板块

• 民办高教：中教控股、希望教育新生人数增长，板块情绪回升。
• 非学历职教：传智教育、行动教育等“强就业”属性公司表现亮眼，业绩增长显著。
• K12教培：新东方-S净利润扭亏，新东方在线转型成果显著，好未来减亏。

人力资源服务板块

• 短期承压：科锐国际、外服控股等公司营收和利润增长乏力。
• 长期逻辑：人服行业渗透率提升趋势不变，疫情扰动不影响中长线竞争力。
• 灵工业务：部分公司灵活用工业务表现稳健，显示出一定“逆周期”属性。

投资建议

• 短期优选：中国中免、呷哺呷哺、王府井、同庆楼、天目湖、君亭酒店、九毛九、海伦司、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、传智教育、携程集团-S、中教控股、华住集团-S、百胜中国、同程旅行、海南机场、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、中青旅、海底捞等。
• 中长期重点：中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、呷哺呷哺、华住集团-S、携程集团-S、宋城演艺、同程旅行、百胜中国、海底捞、科锐国际、中教控股、广州酒家、首旅酒店、奈雪的茶等。

重点公司表现

风险提示

• 疫情反复对行业复苏造成不确定性。
• 政策变化可能影响教育和人服板块。
• 经济环境变化可能影响人力资源服务板块。

图表目录

• 图1：2020年以来国内游人次季度变化趋势
• 图2：2020年以来国内旅游收入变化情况
• 图3：2022Q3旅游板块收入下降10.08%
• 图4：2022Q3旅游板块归母业绩下降55.47%
• 图5：2019年以来国内酒店入住率变动趋势
• 图6：2022Q3景区收入恢复情况
• 图7：2022Q3景区业绩恢复情况
• 图8：2022.01.01-11.03个月社服板块累计下跌8.09%
• 图9：今年以来板块部分重点公司股价回顾
• 图10：2020年以来旅游子板块营收增速
• 图11：前三季度旅游子板块营收增速
• 图12：锦江酒店与宋城演艺收入与业绩变化
• 图13：天目湖Q3期间费用率情况
• 图14：海南离岛免税销售额月度变化趋势
• 图15：海南离岛免税客单价及转化率月度变化
• 图16：海口美兰机场进出港航班
• 图17：三亚凤凰机场进出港航班
• 图18：中国中免Q1-3营收和业绩变化
• 图19：中国中免毛利率和净利率变化
• 图20：海口国际免税城入驻品牌亮点
• 图21：海口国际免税城天际密林
• 图22：公司积极打造“行前+行中+行后”全链条
• 图23：中免未来五大业务展望
• 图24：2022Q3三大酒店收入表现
• 图25：2022Q3三大酒店归母业绩表现
• 图26：酒店龙头RevPAR月度恢复情况
• 图27：2020年以来旅游子板块营收增速
• 图28：2022Q3三大酒店净开门店数
• 图29：宋城2022Q1-3收入及业绩表现
• 图30：宋城2022Q3收入及业绩表现
• 图31：迪士尼中乐园及度假区收入情况
• 图32：NBC环球中主题公园收入及业绩情况
• 图33：教育板块行情复盘
• 图34：希望教育招生人数及同比增速
• 图35：中教控股新生人数及同比增速
• 图36：20Q3-22Q3传智教育收入、业绩及同比增速
• 图37：20Q3-22Q3行动教育收入、业绩及同比增速
• 图38：新东方-S分季度经营收情况
• 图39：新东方-S分季度归母净利润及同比增速
• 图40：东方甄选直播间粉丝数及同比增速
• 图41：东方甄选直播间单日销售额及同比增速
• 图42：人力资源服务板块行情复盘
• 图43：2016Q3-2022Q3科锐国际收入、利润及同比增速
• 图44：2018-2022Q3上海外服收入、利润及同比增速
• 图45：社服A股核心标的沪深港通持股比例
• 图46：社服港股核心标的陆港通持股比例

总结

社会服务行业在三季度整体承压，但结构性机会仍存。旅游板块因疫情反复表现不佳，但区域分化、产能扩张及费用优化支撑部分公司复苏。教育和人服板块受政策及疫情扰动影响，但具备中长期增长潜力。投资建议维持“超配”评级，优选具备复苏弹性、成本优化及中线逻辑的公司。