20181217-天风证券-纺织服装2019年年度策略_寻找业绩底后的长期增长机会_107页_5mb

纺织服装2019年年度策略总结

核心内容概述

2019年纺织服装行业面临消费疲软、汇率波动和原材料价格波动等风险，但分析师认为行业仍存在长期增长机会，主要集中在“高性价比”消费、上游纺织制造、业绩提前见底的企业以及优质子行业如运动服饰。

主要观点与关键信息

一、行业展望

• 2019年上半年下游品牌公司业绩仍在寻底，预计最快2019Q2开始好转。
• 17Q4“冷冬”导致18Q4冬装销售承压，因厄尔尼诺现象，冬季较晚，影响销售。
• 品牌服饰上半年销售数据良好，备货乐观，但下半年零售承压，易造成库存积压。
• 消费数据走弱，品牌服饰开店节奏放缓。

二、机会分析

1. “高性价比”标的

• 背景：中国经济进入新常态，消费向高性价比和奢侈两极分化，三四线城市消费升级。
• 趋势：理性消费崛起，消费者更关注性价比，互联网推动低线城市消费观与一二线趋同。
• 推荐标的：
  • 开润股份：专注出行场景，产品线丰富，B2C业务增长快，B2B业务拓展印尼代工厂。
  • 南极电商：高性价比定位，受益于三四线消费升级，GMV增长强劲，模式清晰，未来成长空间大。

2. 上游纺织板块

• 优势：越南产能释放，成本优势显著，税收优惠明显。
• 增长驱动：海外产能持续释放，规避贸易战影响，棉价温和上涨提升产品价格。
• 推荐标的：
  • 百隆东方：越南产能持续释放，净利率稳步提升，进入头部客户供应链。
  • 健盛集团：越南产能逐步释放，未来三年产能增长预期明显。

3. 业绩提前见底、稳定增长的公司

• 情况：部分公司通过结构调整，业绩有望提前见底，恢复增长。
• 推荐标的：
  • 水星家纺：受益于消费升级，业绩稳定增长。
  • 歌力思：业绩见底，未来增长潜力大。

4. 优质子行业

• 重点：运动服饰行业复苏明显，李宁和安踏体育表现突出。
• 推荐标的：
  • 安踏体育：主品牌稳定增长，副牌FILA高增长，多品牌战略潜力大。
  • 李宁：主品牌复苏，童装市场增长快，建议关注。

交易信息梳理

• 行业评级：强于大市。
• 风险提示：
  • 消费大幅下滑
  • 汇率大幅波动
  • 原材料价格大幅波动

附录：图表与数据

• 图3：2017Q4冬装销售较好，基数较高。
• 图4：厄尔尼诺现象出现在北半球冬季的概率。
• 图5：29家重点品牌服装公司营收及YOY增长。
• 图6：18年上半年行业存货周转天数减少，三季度有所提升。
• 图7：中国GDP总量增速逐年趋缓。
• 图8：基尼系数自2015年后上升。
• 图9：城镇居民可支配收入增速放缓。
• 图10：居民储蓄率下降、杠杆率上升。
• 图11：房地产的财富效应两极分化，呈现M型结构。
• 图12：2017年我国低收入户和高收入户的增速较快，呈现M型结构。
• 图13：我国城镇居民人均消费支出增速放缓。
• 图14：2013—2017年我国各档次服装消费呈现M型结构。
• 图15：性价比一词在唯品会当季用户购物评价中占比。
• 图16：大部分中产阶级消费者认为产品质量与性价比同样重要。
• 图17：房贷收入比逐年上升。
• 图18：2018H1居民支出分配，居住支出排第二位。
• 图19：高净值人群资产配置以银行理财产品为主。
• 图20：我国高净值人群财富2018年以来未见显著增值。
• 图21：农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民。
• 图22：农村居民人均消费支出增速高于城镇居民。
• 图23：家庭支出变化四线城市增加占比提升。
• 图24：低线城市消费者信心指数强势回升。
• 图25：新开业商业项目数量整体上呈上升态势。
• 图26：拉夏贝尔低线城市收入增速并不低于一二线城市。
• 图27：不同城市级别的女性在性价比的观念上很接近。
• 图28：在购买服装配饰时，不同城市级别的女性对于精明的理解相似。
• 图29：日本人均GDP（国际元）。
• 图30：中国人均GDP（国际元）。
• 图31：日本总人口逐年递减。
• 图32：中国人口自然增长率呈下降趋势。
• 图33：中国劳动力参与率从2010年开始下降。
• 图34：中国目前老年人口比例与80年代日本相近。
• 图35：2012年中国基本实现彩色电视机100%普及率。
• 图36：中国每户家庭平均人口减少。
• 图37：日本人均鞋服类消费支出及占比出现大幅下滑。
• 图38：日本服装零售类消费支出自1990年起长期处于下跌趋势。
• 图39：迅销公司研发投入逐年上涨。
• 图40：三大主要产品分布比例符合家庭女性消费的要求。
• 图41：迅销SAP商业模式。
• 图42：迅销公司近5年营业收入逐年递增。
• 图43：迅销公司近3年净利润总额逐年递增。
• 图44：2018年越南工厂净利率。
• 图45：优衣库全球门店数量逐年递增。
• 图46：小米集团营业总收入呈上升趋势。
• 图47：小米生态链收入近年来爆发增长。
• 图48：小米生态链商业模式。
• 图49：小米生态链企业成长历程。
• 图50：公司B2C业务占比逐年上升。
• 图51：B2B代工收入稳定增长。
• 图52：南极人旗下各渠道GMV占比情况。
• 图53：南极人旗下各品牌GMV占比情况。
• 图54：ICAC全球棉花产销存预测表。
• 图55：USDA全球棉花产销存预测表。
• 图56：汇率波动对上游纺企业绩造成影响。
• 图57：百隆东方营业总收入近几年保持平稳。
• 图58：百隆东方归母净利润受到棉花价格影响波动较大。
• 图59：百隆东方越南收入占比逐年提升。
• 图60：百隆东方主要的最终下游客户。
• 图61：百隆东方2017-2020年产能预测图。
• 图62：百隆东方成本中棉花成本占七成左右。
• 图63：百隆东方资本支出持续投入提升技术优势。

盈利预测与估值

• 开润股份：预计2018-2020年EPS分别为0.81/1.17/2.07元，给予2018年35倍PE，目标价12.4元。
• 南极电商：预计2018年GMV达到202亿元，2019年298亿元，未来两年净利润复合增速50%以上。

风险提示

• 消费大幅下滑
• 汇率大幅波动
• 原材料价格大幅波动