纺织服装行业走进越南系列报告之三：响应“一带一路”战略，纺织龙头积极布局越南-20180712-申万宏源-26页-1mb

纺织服装行业越南产能布局分析总结

核心内容

2018年，纺织服装行业迎来新一轮的海外产能转移浪潮，越南成为主要承接地。越南凭借其成本优势、税收优惠、贸易环境良好及政策支持，吸引了大量中资企业赴越投资，尤其是纺织制造龙头企业。这些企业通过在越南建立生产基地，不仅规避了中美贸易摩擦的风险，还有效提升出口竞争力，推动业绩增长。

主要观点

1. 越南成为产业链转移首选地：越南的地理位置优越，交通便利，且与多国签订自贸协定，享受低关税甚至零关税待遇，为纺织企业提供了良好的贸易环境。
2. 税收政策显著降低企业成本：越南对优质企业实行“四免九减半”及“10%”的低税率政策，同时土地价格低且无持续土地使用税，整体成本远低于中国。
3. 越南具备一定的劳动力成本优势：尽管越南工人生产效率较低，但其工资仅为中国的1/2，且人工成本在短期内仍具吸引力。
4. 中资企业“奔越”步伐加快：2013年起，中资企业加速布局越南，目前在福东工业区中资企业占比近50%，且主要集中在纺织行业。
5. 龙头企业受益显著：百隆东方、鲁泰A、申洲国际和健盛集团等龙头企业通过越南产能释放，实现业绩稳步增长。

关键信息

1. 福东工业区概况

• 地理位置：位于越南西宁省，靠近柬埔寨和胡志明市，交通便利。
• 政策优惠：西宁省对投资企业实行土地租金减免和税收优惠，重点企业可享受“四免九减半”及10%的所得税税率。
• 企业构成：福东工业区共有21家企业，其中中资企业9家，占比近50%，纺织企业占大多数。

2. 纺织龙头企业在越南布局情况

百隆东方

• 产能分布：国内外产能比例1:1，越南产能持续释放，预计未来两年实现双位数增长。
• 海外营收占比：近半，2017年海外业务收入25亿元，占44.3%。
• 估值：2018年PE为15倍，估值较低，业绩增长确定性强。

鲁泰A

• 产能分布：越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐释放，越南产能占比约1/6。
• 海外营收占比：66%，2017年海外收入37亿元。
• 估值：2018年PE为11倍，估值较低。

申洲国际

• 产能分布：越南产能占公司总产能近1/3，2017年海外收入133亿元，占比超七成。
• 海外布局：公司是最大的纵向一体化针织制造商，海外业务覆盖欧美日韩等市场。
• 估值：2018年PE为27倍，估值适中。

健盛集团

• 产能分布：越南产能占公司总产能约35%，预计2018年越南产能达1.2亿双袜子。
• 海外营收占比：82%，2017年海外收入9.3亿元。
• 估值：2018年PE为16倍，估值较低。

3. 越南成本优势分析

• 原材料成本：越南可自由进口美棉、澳棉等低价棉，成本显著低于国内。
• 贸易环境：越南与多个纺织进口大国签订自贸协定，享受低关税优惠，提升出口竞争力。
• 税收成本：企业所得税税率低，且土地使用成本低，无持续土地税。
• 人工成本：越南工资水平较低，但生产效率不高，人工成本仍具一定优势。
• 水电杂费：单价较低，但因高温潮湿气候，整体费用较高。

4. 产业转移趋势

• 政策推动：“一带一路”倡议促进中资企业赴越投资。
• 需求复苏：欧美市场需求回升，订单增长明显。
• 人民币贬值：增强出口竞争力，推动企业海外业务增长。
• 政局稳定：越南与我国外交关系平稳，为中资企业提供保障。

投资建议

建议关注越南产能布局超前的优质纺织制造企业，包括：

1. 百隆东方：海外营收占比近半，越南产能持续释放，未来增长潜力大。
2. 鲁泰A：出口收入占比达66%，越南、缅甸和柬埔寨产能逐步释放。
3. 申洲国际：海外收入占比超七成，越南产能占公司总产能近1/3，未来增长空间广阔。
4. 健盛集团：越南产能占总产能约35%，预计2018年越南产能增长超25%，海外收入占比高。

有别于大众的认识

• 越南的人工成本优势将逐渐减弱，而贸易环境和税收优惠是企业选择越南的主要原因。
• 越南的环保政策严格，企业环保投入较大，但整体成本仍具竞争力。
• 高温潮湿气候导致水电杂费总量较高，但单价较低。

总结

越南凭借其地理、政策、税收、贸易及人工成本优势，成为纺织服装行业产业链转移的重要目的地。中资企业积极布局越南，龙头企业通过产能释放和海外业务拓展，业绩稳步增长。未来，随着越南产能进一步释放和行业景气度提升，纺织制造企业有望持续受益，强者恒强趋势明显。