20181217-天风证券-纺织服装行业研究周报_社零服装数据增速仍在低位_继续推荐高性价比及上游相关标的_20页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

1. 行业整体表现

   • 本周申万纺织服装板块下跌1.85%，板块整体PE（TTM）为19.50。
   • 社零服装数据增速仍处于低位，11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长5.5%，环比上升0.8pct，但整体仍偏弱。
   • 网上零售额同比增长25.4%，环比下降1.3pct，双十一的虹吸效应导致日常平销下降。

2. 重点推荐标的

   • 高性价比组合：开润股份、南极电商
     • 开润股份：18Q1-3营收增长81.7%，归母净利润增长37.48%，B2C收入增长111.19%。预计18年B2C营收增长100%以上，净利率约7%。B2B收入预计未来三年CAGR超20%。
     • 南极电商：18年前三季度营收增长409.20%，归母净利润增长85.01%。预计18年GMV规模达202亿元，维持买入评级，目标价12.4元。
   • 纺织制造组合：百隆东方、健盛集团
     • 百隆东方：越南产能逐步释放，预计18-20年越南产能增速为40%/29%/22%，整体净利率有望提升。预计18年营收61.5亿元，净利润6.35亿元，目标价7.65元。
     • 健盛集团：越南产能释放，棉袜主业增长显著。预计18-20年EPS分别为0.51/0.65/0.78元，对应PE为20.29/15.92/13.27倍，目标价10.35元。
   • 业绩触底组合：水星家纺、歌力思
     • 水星家纺：18年前三季度营收增长13.62%，净利润略低于预期。预计18年线下增长15%-20%，线上增长5%-10%。下调盈利预测，目标价22.8元。
     • 歌力思：18年前三季度营收增长13.62%，净利润增长15.22%。预计18年线下增长15%-20%，线上增长5%-10%。目标价16.12元。
   • 高股息率组合：九牧王
     • 九牧王现价对应18年股息率约5%，经营状况稳定，分红比例较高，维持买入评级。

3. 行业趋势与机会

   • 品牌服饰业绩预计未来两个季度逐步筑底，推荐关注高性价比、纺织制造、高股息率等方向。
   • 中美贸易摩擦缓和，推荐高性价比电商、纺织制造及高股息率组合。
   • 消费环境趋紧，推荐抗周期电商、纺织制造与高股息率组合。

主要观点

• 高性价比与新零售：开润股份、南极电商在低线城市消费升级和高性价比产品趋势下表现强劲，具有较好的抗经济周期属性。
• 纺织制造与海外扩张：百隆东方、健盛集团受益于越南产能释放和海外高盈利能力，预计净利率稳步提升。
• 业绩触底与复苏预期：水星家纺、歌力思受电商渠道影响，预计Q4业绩触底，后续有望复苏。
• 高股息率与稳定经营：九牧王具备较高的股息率，经营状况稳定，适合稳健型投资者。

关键信息

• 市场数据：11月社零服装类数据增速仍偏低，网上零售额受双十一影响下降，限额以上零售额增长5.5%。
• 出口情况：11月我国纺织品出口增速3.25%，服装类出口增速放缓至0.90%。
• 上游价格：棉花价格稳中有升，粘胶短纤、长丝价格持平，涤纶长丝POY、DTY价格上升。
• 行业库存：纺织业库存继续增长，服装行业库存增速放缓，但仍处于高位。
• 投资建议：维持行业“强于大市”评级，推荐高性价比及上游相关标的，关注越南产能释放和海外拓展带来的增长动力。

重点公司数据概览

风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖不达预期
• 汇率波动风险
• 政治风险（如东南亚政策变化）
• 原材料价格波动风险
• 公司产能扩张不及预期
• 商业模式调整风险