20181224-天风证券-纺织服装行业研究周报_暖冬对12月服装销售有负面影响_继续推荐高性价比及上游相关标的_20页_1mb

纺织服装行业分析总结

行业概况

本周纺织服装板块整体下跌，申万纺织服装板块下跌3.83%，板块PE（TTM）为19.00。社零数据总体环比下降，但服装类数据结构有所改善。11月社会消费品零售总额同比增长8.10%，网上零售额同比增速25.4%，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长5.5%，仍处低位。暖冬对服装销售造成一定负面影响，但随着12月初降温，销售有所回暖，部分门店通过销售春装和打折手段平滑销售业绩。

推荐标的

高性价比组合

• 开润股份：18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%）。B2C收入持续高增长，预计18年B2C营收增长100%以上，净利率约7%。B2B收入增长预期超市场，预计未来三年CAGR达20%以上。维持买入评级，预测18-20年EPS分别为0.81/1.17/2.07元，对应PE分别为37.31/25.83/14.60倍。
• 南极电商：18年前三季度营收20.45亿元（+409.20%），归母净利润4.49亿元（+85.01%）。公司GMV持续增长，预计2018年GMV达202亿元，2019年达298亿元。维持买入评级，预测18-20年EPS分别为0.35/0.51/0.73元，对应PE分别为20.89/14.33/10.01倍。

纺织制造组合

• 百隆东方：越南产能稳步释放，预计18-20年越南产能增速为40%/29%/22%，总产能分别为140/160/180万锭。越南工厂净利率高于国内工厂约6%，预计整体净利率持续提升。维持买入评级，预测18-20年EPS分别为0.42/0.51/0.59元，对应PE分别为12.7/10.6/9.1倍。
• 健盛集团：前三季度营收11.44亿元（+50.39%），归母净利润1.74亿元（+63.66%）。越南产能释放推动业绩增长，预计18-20年EPS分别为0.51/0.65/0.78元，对应PE分别为21.33/16.74/13.95倍。

业绩触底组合

• 水星家纺：18年前三季度营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%），略低于预期。预计18年全年线下增长15%-20%，线上增长5%-10%。下调盈利预测，预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元，EPS分别为1.14/1.36/1.61元，目标价22.8元。
• 歌力思：18年前三季度营收同比增长25%~30%，预计Q4同店数据会有所改善。预计18-20年EPS分别为1.11/1.31/1.60元，对应PE分别为14.35/12.16/9.96倍。维持买入评级，目标价34.50元。

高股息率组合

• 九牧王：预计现价对应18年股息率约5%，经营状况稳定，分红比例稳定在高位。建议关注其高股息率和稳定经营特性。

行业动态

• 暖冬影响：近期暖冬对服装销售造成一定负面影响，但随着气温下降，销售逐渐回暖，门店通过销售春装和打折策略平滑业绩。
• 安踏体育收购亚玛芬：安踏及财团以40欧元/股现金收购亚玛芬体育，交易规模26亿欧元，预计提升安踏品牌与品类版图，为国际化打下基础。预计18-20年收入分别为205/255/318亿元，净利润分别为39/47/57亿元，EPS分别为1.45/1.76/2.14元，对应PE分别为24.6/20/16.7倍，目标价46.4元。
• 天虹纺织：作为全球弹力包芯纱线龙头，越南产能逐步释放，预计18-20年营收分别为190.50/215.87/247.42亿元，净利润分别为13.49/15.60/18.11亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.98元，对应PE分别为5.61/4.85/4.18倍，目标价15.3元。

行业数据回顾

• 零售端：11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长5.5%，较10月略有改善，但整体增速仍处于低位。
• 出口端：纺织品出口增速为3.25%，服装类出口累计增速有所放缓，11月同比下降2.93%，累计同比增长0.90%。
• 上游原料：棉花综合价格指数小幅下降，涤纶长丝FDY价格上涨5.53%，其他原料价格波动较小。
• 固定资产投资：纺织行业固定资产投资同比增长4.90%，服装行业同比增长0%，但投资增速有所上升。
• 库存情况：纺织行业库存继续增长，服装行业库存增速放缓，但库存仍处于高位。

风险提示

• 暖冬影响：短期内暖冬可能对服装销售造成一定压力。
• 棉价波动：棉价温和上涨对纺织制造企业有利，但剧烈波动可能影响盈利能力。
• 汇率风险：人民币贬值可能对出口企业有利，但汇率波动可能影响财务成本。
• 下游需求疲软：终端需求疲软可能导致库存积压，影响业绩。
• 政策风险：如电商法实施对代购行业造成冲击，可能影响部分品牌销售。

公司公告与行业新闻

• A股公告：多家公司发布政府补助、股份质押、资产转让等公告，显示公司运营动态。
• 海外板块公告：YGM和波司登等公司发布业绩报告，显示其海外业务表现。
• 行业新闻：新电商法即将实施，可能对代购行业造成影响。Guess因阻止欧盟跨境销售被罚款4500万美元。加拿大鹅天猫店表现强劲，成为市场焦点。

重要事项提醒

• 股东大会信息：健盛集团、贵人鸟、歌力思等公司将召开股东大会，涉及公司治理和业务发展。
• 限售股解禁：部分公司限售股解禁，影响市场流通股比例，需关注其对股价的影响。

总结

当前纺织服装行业面临暖冬对销售的负面影响，但随着气温下降，部分企业销售有望回暖。建议关注高性价比及上游相关标的，如开润股份、南极电商、百隆东方、健盛集团等，以及业绩逐步触底的水星家纺、歌力思。同时，高股息率的九牧王也是值得考虑的标的。整体来看，行业估值较低，具备增长潜力，但需关注棉价、汇率及下游需求等扰动因素。