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纺织服装2019年年度策略：寻找业绩底后的长期增长机会

核心内容

本报告分析了2019年纺织服装行业的前景，指出当前行业整体处于业绩寻底阶段，但从中长期来看，存在多个增长机会。主要关注点包括“高性价比”消费趋势、越南产能释放、业绩提前见底的公司以及运动服饰等优质子行业。

主要观点

• 行业整体表现：2019年上半年下游品牌公司业绩仍在寻底，最快2019Q2开始好转。品牌服饰端因终端零售承压，库存积压问题显现。
• 消费趋势变化：中国宏观经济进入“新常态”，消费呈现“M型”结构，即高性价比和奢侈消费两极分化。三四线城市消费升级趋势明显，且消费观念与一二线城市趋同。
• 日本消费经验借鉴：日本在80年代经历的消费升级过程与当前中国相似，预计中国将步入理性消费阶段，高性价比产品更具市场潜力。
• 行业机会：
  1. 高性价比标的：如开润股份和南极电商，受益于M型消费结构和三四线城市消费升级。
  2. 越南产能布局：上游纺织企业通过海外产能释放，降低成本，提升盈利能力。
  3. 业绩提前见底：部分公司已调整结构，业绩有望稳定增长，如水星家纺和歌力思。
  4. 优质子行业：运动服饰行业复苏，如安踏体育和李宁。

关键信息

一、高性价比消费趋势

• 消费结构变化：中国居民消费呈现M型结构，消费者更注重性价比。
• 数据支持：
  • 2017年基尼系数上升，显示收入差距扩大。
  • 城镇居民可支配收入增速放缓，居民杠杆率上升。
  • 房价上涨导致消费挤出，新中产更倾向于高性价比产品。
• 类比日本：日本在1990年后进入理性消费阶段，优衣库的成功案例可借鉴。
• 推荐标的：开润股份、南极电商。

二、越南产能释放

• 产能转移：纺织企业将产能转移到越南，享受成本和税收优势。
• 成本优势：
  • 人工成本：越南为9.12美元/天，中国为16.72美元/天。
  • 土地成本：越南为75-80美元/平方米，中国为120.35美元/平方米。
  • 能源成本：越南为0.51元/千瓦时，中国为0.67元/千瓦时。
• 税收优惠：越南提供“四免九减半”等优惠政策，吸引投资。
• 产能预测：
  • 百隆东方：越南产能从50万锭增至110万锭，预计2020年产能占比超2/3。
  • 健盛集团：越南产能逐步释放，预计18-20年产能分别增长50%、33%、25%。
• 推荐标的：百隆东方、健盛集团。

三、业绩提前见底

• 公司调整：部分品牌公司通过结构调整，提前见底并恢复增长。
• 推荐标的：水星家纺、歌力思。

四、运动服饰行业复苏

• 行业趋势：国产运动品牌全面复苏，李宁主品牌持续复苏，童装快速发展；安踏体育主品牌稳定增长，副牌FILA高增长。
• 推荐标的：安踏体育；建议关注：李宁。

交易信息与盈利预测

• 开润股份：
  • B2C业务快速增长，预计2018年收入增速超过100%。
  • B2B业务收购印尼代工厂，拓展东南亚供应链。
  • 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.81/1.17/2.07元，目标价12.4元。
• 南极电商：
  • GMV持续高增长，2018年预计达200亿，2019年预计达298亿。
  • 新品类如箱包、健康生活增长迅速，市占率低，增长空间大。
  • 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.35/0.51/0.73元，目标价12.4元。
• 百隆东方：
  • 越南产能持续释放，净利率稳步提升。
  • 预计2018-2020年营收分别为61.5/70.1/80.9亿元，净利润分别为6.35/7.61/8.91亿元。
  • 目标价7.65元（基于2019年15倍PE）。

风险提示

• 消费疲软：社零数据持续走弱，终端销售承压。
• 汇率波动：人民币升值与贬值对纺企汇兑损益有影响。
• 原材料价格波动：棉价上涨对纺企成本及盈利有直接影响。
• 越南产能释放缓慢：可能影响业绩增长。
• 政治风险：东南亚地区可能存在的反华情绪。
• 国内订单下滑：可能影响整体业绩。