20230327-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机点评报告_中巴VT-4坦克军贸订单达679辆_陆装龙头内需外贸双驱动_4页_851kb

内蒙一机（600967）总结报告

核心内容概述

内蒙一机（600967）作为我国陆军装备领域的龙头企业，近年来在内需与外贸双轮驱动下展现出强劲的发展势头。公司凭借VT-4坦克等先进装备的出口订单增长，以及国内新型主战坦克换装需求的提升，业绩持续向好。同时，公司估值较低，具备较高的安全边际，成为国防主机厂中具有吸引力的投资标的。

主要观点

1. 军贸订单增长显著

• 根据SIPRI数据，中巴VT-4坦克军贸订单已达679辆，其中2020-2022年已交付96辆。
• VT-4是我国最先进的第三代外贸主战坦克，自2016年首次出口泰国以来，持续获得国际客户认可。
• 该订单不仅体现了公司在外贸领域的竞争力，也反映出我国军工产品在国际市场上的影响力不断提升。

2. 在手订单饱满，业绩有望提速

• 2022年上半年合同负债达74.7亿元，公司上调2022年关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%。
• 预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为18%，分别为8.7/10.3/12.3亿元，对应PE分别为19/16/13倍。
• 公司作为国内唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产商，将持续受益于国内装备更新需求。

3. 外贸业务进入收获期

• 2021年外贸业务实现营收16.6亿元，同比增长119%，毛利率达19.7%，同比提升7.93个百分点。
• 2018-2020年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%，显示外贸业务正在快速增长。
• 公司参与打造陆军新型军贸合成旅，未来外贸订单有望持续增加。

4. 估值优势明显，安全边际高

• 公司PE估值为国防整机企业（如航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右，估值处于低位。
• 账上现金充足，为公司提供良好的财务支撑，降低经营风险。

关键信息

军贸订单详情

财务预测

财务比率

风险提示

• 出口需求及交付节奏低于预期：军贸订单受国际局势及政策影响可能存在不确定性。
• 新型坦克装甲车列装低于预期：国内装备更新进度可能影响公司内需业务的增长。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：王华君 / 刘村阳
• 评级依据： 预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18%，估值处于国防主机厂低位，具备成长性和安全边际。

结论

内蒙一机凭借VT-4坦克的出口订单增长及国内装备换装需求，业绩持续向好。公司当前估值较低，安全边际高，未来业绩增长可期，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。建议关注其在军贸和内需市场的双重驱动效应，以及未来订单交付节奏与新型装备列装进度。