20201018-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机深度报告_坦克龙头_外贸助力高增长_战略地位被低估_20页_2mb

内蒙一机深度报告总结

核心内容

内蒙一机（600967）是中国兵器工业集团旗下的坦克装甲车研制生产基地，具备主战坦克和中重型轮式装甲车的生产能力，是唯一一家集这两类装备于一体的制造企业。公司作为军工混改试点单位，大股东一机集团已将部分股份无偿划转至中兵投资，提升了其战略价值和市场吸引力。

公司业务涵盖军工、铁路车辆及零部件、工程机械三大板块，其中军工业务以坦克装甲车辆为主，是公司主要利润来源。2019年，公司实现营业收入127亿元，归母净利润5.7亿元，分别同比增长3%和7%。2020年上半年，公司归母净利润同比增长13%，盈利能力增强。

主要观点

• 外贸需求强劲：公司出口产品包括VT-4坦克、VT-5轻型坦克、VN-1轮式步兵战车等，预计未来几年，巴基斯坦、泰国、尼日利亚等国家将有较大需求，外贸订单有望推动业绩增长。
• 内需换装需求持续：我国陆军装备更新换装需求显著，特别是第三代主战坦克和步兵战车，预计未来几年将逐步替代老旧装备。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，EPS分别为0.39、0.47和0.54元，PE分别为29、24和21倍。考虑到公司作为陆军装备龙头的稀缺性和战略价值，给予公司2021年30倍PE，对应目标市值240亿，目标价14.20元，评级为“买入”。
• 财务表现稳健：公司预收款和存货持续增长，2019年分别达90亿元和36亿元，同比增加52%和72%。公司财务费用率持续下滑，得益于利息收入的增加，同时公司现金流状况良好，具备较强的偿债能力。

关键信息

1. 公司定位与业务

• 军工板块：主战坦克、中重型轮式装甲车、火炮等，其中母公司贡献了82%的营业收入和90%的净利润。
• 铁路车辆：可生产6大系列40多个型号货车产品，具备年造整车8000辆及核心零部件的生产能力。
• 民品板块：包括工程机械，是行业内最大的石油机械供应商。

2. 外贸出口

• 主要出口国家：巴基斯坦、泰国、尼日利亚等。
• 产品：VT-4、VT-5、VN-1等新型坦克和战车，技术先进、性价比高，受到国际客户欢迎。
• 出口趋势：中国军贸出口全球占比稳中有升，装甲车辆占军品出口总量的24%，预计未来将进入增长期。

3. 军费与装备投入

• 军费增长：2019年我国国防预算11899亿元，同比增长7.5%，装备费占比提升至41%。
• 换装需求：我国陆军装备老化，第三代坦克和战车换装需求持续，预计未来将逐步替换。

4. 盈利能力

• 毛利率与净利率：2020年上半年毛利率、净利率均有所提升。
• 财务费用率：持续为负，主要源于利息收入的增加。
• 预收款与存货：预收款和存货同步增长，预示未来产品交付在即，业绩有望加快释放。

5. 估值与投资建议

• 估值水平：公司在可比公司中估值较低，2021年PE为24倍，低于行业平均水平。
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价14.20元，对应目标市值240亿元。

风险提示

• 地缘政治风险：中美战略博弈可能对军贸出口造成负面影响。
• 交付风险：外贸订单交付进度受国际局势和客户采购计划影响。

图表与数据

• 图1-4：展示公司产品如99A坦克、VT-4坦克、VN-1轮式战车在阅兵和国际竞赛中的表现。
• 图5-29：反映公司股权划转、营收增长、存货构成变化等。
• 表1-10：提供公司主营业务、军贸出口数据、财务预测等详细信息。

总结

内蒙一机作为我国坦克装甲车龙头，受益于国内换装需求和外贸订单增长，业绩有望持续提升。公司具备较强的盈利能力，且估值相对较低，具备较高的投资吸引力。尽管存在地缘政治和交付风险，但其作为陆军装备核心企业的战略地位和混改试点背景，使其成为值得关注的投资标的。