20230228-国盛证券-量化点评报告_三月配置建议_价值风格确定性最高——资产配置思考系列之三十九_14页_2mb

量化点评报告总结

核心内容概述

本报告主要分析当前市场环境下各类资产的配置价值与风险偏好，提出基于赔率、趋势和拥挤度的资产配置建议。报告重点推荐沪深300指数、价值风格、利率债及信用债等资产，并对美股系统性风险及外资风险偏好回落进行警示。

主要观点与关键信息

一、战略配置建议

• 沪深300仍有上涨空间

  • 沪深300盈利复苏温和但持续性强，未来一年盈利增速预期为 6.4%。
  • 经外资调整后的沪深300指数ERP处于历史较高水平，对应着未来仍有 14.5% 的估值扩张空间。
  • 模型预测未来一年沪深300预期收益为 21.6%，高于上证50（18.1%）和中证500（14.4%）。
  • 在中性假设下，沪深300仍有 10% 左右的上涨空间，确定性较高，建议持续关注和超配。

• 利率债与信用债配置价值较高

  • 1-3年期国债预期收益 2.6%，7-10年期国债预期收益 3.9%，信用债预期收益 3.0%。
  • 7-10年期国债预期收益最高，建议重点关注。

• 可转债配置价值有限

  • 中证转债未来一年预期收益为 5.7%，但高估值可能带来较大的负贡献，配置价值有限，建议低配。

二、战术配置建议

• 警惕外资风险偏好回落

  • 中国主权CDS利差回升，外资对中国基本面仍存担忧，导致外资风险偏好指数回落。
  • 外资风险偏好指数与北向资金净流入相关，若指数回落，A股与港股可能承压。
  • 美股当前AIAE指标处于历史高位，估值接近泡沫破裂点，未来长期收益有限，存在系统性风险。

• 美股基本面风险提示

  • 当前美国未来12个月的衰退指数为 100%，美股存在基本面风险。
  • 历史上当该指数接近100时，美股均出现较大回撤，需警惕未来可能发生的系统性风险。

三、行业与风格配置建议

• 行业推荐

  • 推荐行业：轻工制造、机械、家电、通信、传媒。
  • 避免行业：消费者服务、房地产等高拥挤度行业。

• 风格推荐

  • 价值风格：处于高赔率-中高趋势-中低拥挤度状态，建议超配。
  • 动量风格：处于高赔率-中等趋势-中低拥挤度状态，建议高配。
  • 质量风格与小盘风格：建议标配。
  • 成长风格：处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态，建议低配。

• 价值风格确定性最高原因

  • 赔率处在1倍标准差，安全边际高；
  • 趋势处在0.6倍标准差，资金认可度较高；
  • 拥挤度处在零轴之下，尾部风险概率较低；
  • 与经济相关性高，若国内经济改善，基本面胜率更高；
  • 当前综合得分最高，历史上相似得分结构出现在 2011-2012 和 2016-2017，未来风格演化可能为“先价值风格占优，后动量风格占优”。

四、固收+策略跟踪

• 赔率增强型策略

  • 配置建议：A股 16.2%、可转债 2.6%、信用债 40%、利率债 41.2%。
  • 历史表现：自2011年以来年化收益 6.4%，最大回撤 3.1%；2014年以来年化收益 7.4%，最大回撤 2.5%；2019年以来年化收益 5.7%，最大回撤 1.5%。

• 趋势增强型策略

  • 配置建议：权益 8.5%、有色金属（大宗商品） 9.3%、黄金 6.3%、货币基金 75.9%。
  • 历史表现：自2011年以来年化收益 6.0%，最大回撤 3.1%；2014年以来年化收益 6.6%，最大回撤 3.1%；2019年以来年化收益 4.7%，最大回撤 1.8%。

风险提示

• 所有结论基于历史数据与统计模型测算，未来市场环境若发生明显变化，模型可能失效。
• 投资者需注意，本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。

其他信息

• 分析师：林志朋、梁思涵、刘富兵

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