20170611-天风证券-_我们的思考_系列之三十九_MSCI大考临近_预期越低迷的时候反而更需要重视__17页_2mb

策略研究总结：MSCI大考临近，预期越低迷越需重视

核心内容

MSCI（明晟公司）即将公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数。尽管市场预期不高，但此事件仍具有重要意义。本文围绕A股“复读”一年后的进展、互联互通机制的影响、成分股变化、纳入比例调整以及历史案例等角度，对MSCI纳入A股的潜在影响进行分析。

主要观点

1. A股“复读”一年，解决三大问题：

   • 改善QFII政策，取消每月20%的赎回限制；
   • 优化停复牌制度，减少停牌数量；
   • 放宽A股相关金融产品的预先审批限制。

2. 互联互通机制提升A股纳入可能性：

   • 新机制下，A股纳入MSCI指数的标的范围缩小，但流动性更高；
   • 互联互通机制相比QFII/RQFII具有三大优势：投资者牌照更广泛、资本流动性更强、配额限制更宽松；
   • 北向资金每日额度为260亿元人民币，可满足外资自由进出需求。

3. 成分股变化：蓝筹股和消费股占比提升：

   • 新方案下，纳入股票以沪港通、深港通下的大市值股票为主，创业板股票被剔除；
   • 金融股占比下降，消费股（包括可选消费和必须消费）占比上升，反映出市场偏好向消费板块倾斜；
   • A股“以大为美”的格局将进一步被强化。

4. 初始纳入比例降低，影响增量资金规模：

   • 按5%比例纳入MSCI新兴市场指数，A股权重由1%降至0.5%，增量资金约657.1亿元人民币；
   • 若按100%纳入，增量资金可达12197.3亿元人民币；
   • 纳入比例的调整是MSCI“自下而上”指数编制方法的结果，不影响A股最终被纳入的可能性。

5. 历史借鉴：韩国与台湾股市纳入MSCI后的表现：

   • 短期外资流入显著，但中长期股市表现与MSCI纳入无强相关；
   • 韩国1992年首次纳入MSCI后经历7个月下跌，后因经济改革和资本开放才迎来上涨；
   • 台湾股市在纳入MSCI后也曾因全球网络泡沫而下跌，直到产业政策推动知识经济转型才实现长期上涨；
   • MSCI纳入只是短期情绪推动因素，中长期表现仍取决于基本面和流动性。

关键信息

• 纳入机制变化：MSCI推出基于互联互通的新纳入方案，取代QFII/RQFII机制；
• 标的范围调整：纳入股票以沪港通/深港通下的大市值股票为主，剔除停牌超50天的股票，减少重叠；
• 权重计算方式：采用自由流通市值计算，通过FIF（自由流通调整因子）调整；
• 外资流入渠道：沪港通/深港通机制下，外资流动性更高，投资限制更少；
• 历史案例：韩国与台湾在纳入MSCI后均出现外资流入，但中长期股市表现与纳入无强相关性；
• 预期管理：在市场预期低迷时，更应关注MSCI纳入带来的潜在影响。

总结

MSCI纳入A股是中国资本市场进一步开放的重要标志，其背后反映的是A股市场在制度、流动性及国际化方面的进步。尽管市场对此次纳入的预期不高，但其对A股市场情绪和短期资金流动仍有重要影响。从历史经验看，纳入MSCI可能带来外资流入，但中长期股市走势仍需依赖基本面和政策环境。因此，投资者在关注MSCI纳入的同时，也应理性看待其对市场的影响，把握好基本面和流动性因素。