20230228-国盛证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_Q2盈利修复确定性强_3页_542kb
报告摘要
太阳纸业（002078.SZ）总结
核心内容
太阳纸业2022年业绩快报显示，公司全年实现收入399.51亿元，同比增长24.9%，但归母净利润同比下降6.1%至27.78亿元，扣非归母净利润同比下降6.5%至27.40亿元。2022年第四季度，公司收入同比增长24.5%至103.11亿元，归母净利润同比增长170.5%至5.10亿元，扣非归母净利润同比增长139.7%至5.05亿元，Q4业绩表现符合预期。
主要观点
木浆系表现
- 浆价维持高位：Q4内盘针叶浆和阔叶浆价格环比分别上涨3%和持平，公司化学浆和化机浆盈利保持稳定。
- 溶解浆盈利下行：由于需求回落及发货受阻，溶解浆盈利环比有所下降。
- 价格趋势预测：针叶浆因供应扰动价格仍坚挺，阔叶浆新增产能投放，供需矛盾凸显，预计浆价将温和下行。
- 纸品市场复苏：Q4双胶纸和铜板纸市场价环比分别上涨7%和3%，9月后旺季提振需求，文化纸提价温和落地，铜版纸受益于展会等场景式需求，恢复弹性更大。
废纸系表现
- 国废价格持续下跌：Q4国废价格同比和环比分别下降19%和7%，下游需求疲软，行业供需矛盾突出。
- 箱板纸盈利低迷：市场价环比下降5%，公司处于盈亏平衡线左右。
- 老挝箱板纸盈利回暖：自2023年起，老挝使用低价外废，盈利修复确定性强。
- 国内需求复苏预期：预计Q1末国内需求将逐步复苏，价格有望回升，公司110万吨自给纤维成本稳定，盈利优势明显。
关键信息
产能布局
- 截至2022年，公司合计产能突破1000万吨，其中浆产能435万吨，纸产能579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。
- 2023年初北海15万吨生活纸产线已投产，南宁基地文化纸机改造和100万吨箱板纸产线预计落地。
- 老挝林地种植面积超过6万公顷，逐步进入轮伐期，自产木片成本优势凸显，中长期林浆纸一体化进展可期。
盈利预测与投资评级
- 预计2023-2024年归母净利润分别为26.03亿元和33.10亿元，对应PE分别为13.0X和10.2X。
- 维持“买入”评级，认为文化纸步入涨价通道，箱板纸阶段性磨底，Q2起盈利修复斜率较高。
- 广西项目陆续投建，成长性明确，林浆纸一体化布局构建显著成本优势。
股票信息
- 行业：造纸
- 前次评级：买入
- 2月27日收盘价：12.58元
- 总市值：35,157.13百万元
- 总股本：2,794.68百万股
- 自由流通股占比：98.18%
- 30日日均成交量：19.89百万股
财务表现
营收与利润
- 营业收入：2022年为399.51亿元，同比增长24.9%；预计2023年为41.09亿元，同比增长2.9%；预计2024年为43.62亿元，同比增长6.1%。
- 归母净利润：2022年为27.78亿元，同比下降6.1%；预计2023年为26.03亿元，同比下降6.3%；预计2024年为33.10亿元，同比增长27.2%。
- EPS：2022年为1.03元/股；预计2023年为0.97元/股；预计2024年为1.23元/股。
财务比率
- 毛利率：2022年为14.7%，预计2023年为14.0%，2024年为14.8%。
- 净利率：2022年为7.0%，预计2023年为6.3%，2024年为7.6%。
- ROE：2022年为13.3%，预计2023年为11.2%，2024年为12.6%。
- 资产负债率：2022年为54.9%，预计2023年为47.3%，2024年为43.7%。
- P/E：2022年为12.2倍，预计2023年为13.0倍，2024年为10.2倍。
- P/B：2022年为1.6倍，预计2023年为1.5倍，2024年为1.3倍。
- EV/EBITDA：2022年为8.6倍，预计2023年为7.6倍，2024年为6.7倍。
风险提示
- 原材料价格上涨
- 产能投放不及预期
分析师信息
- 分析师：姜春波
- 执业证书编号：S0680521070003
- 邮箱：jiangchunbo@gszq.com
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