工程机械板块的思考：捕获趋势，为确定性投资_22页_901kb

捕获趋势，为确定性投资

核心内容

本报告主要围绕工程机械行业展开，强调行业在量和趋势上的投资逻辑。在疫情后，行业进入供不应求状态，市场对短期和中长期趋势判断清晰，投资价值显现。报告指出，行业整体处于周期偏高位置，但估值水平显示风险有限，因此投资应关注趋势的确定性而非单纯依赖估值或市值。

主要观点

1. 工程机械的核心是“量”

• 所有行业指标（如收入、毛利率、费用率等）均与“量”密切相关。
• 行业每一轮周期的上行或下行均围绕“全社会土石方工作量 ≈ 挖机保有量 × 挖机平均工作小时数”这一公式展开。
• 行业处于稳健增长期，理论上是业绩释放最佳阶段。

2. 趋势是投资的核心

• 市场与实业均在“捕获趋势”，趋势判断是投资决策的关键。
• 当前估值体系具有合理性，短期趋势明确，预计全年行业数据向上有较强确定性。
• 逆周期工具的使用（如专项债）是支撑行业的重要因素，预计在5、6月前后落地。

3. 龙头公司具备长期增长潜力

• 三一重工、徐工机械、中联重科等主机厂在市场份额和盈利能力上持续提升。
• 龙头公司具备全球竞争力，未来海外空间广阔，市值中枢有望达到2500-3000亿。
• 三一等公司通过产品力、品牌力和全球布局，具备显著的成长性与确定性。

4. 行业格局向龙头集中

• 外资品牌逐步退出，内资品牌市场份额提升至62.2%（2016年为50%）。
• 龙头公司通过混改、优化管理、提升产品力等手段，进一步巩固市场地位。

关键信息

短期趋势

• 4月挖机销量预计创新高，同比增长超50%。
• 涨价逻辑清晰，主要由龙头带动，行业性上涨，短期内对销量影响不大。
• 由于疫情导致的复工延迟，行业短期趋势出现波动，但随着复工窗口开启，趋势逐渐明朗。

中长期趋势

• 基建投资增速有望回到8%-10%，专项债等逆周期工具释放确定性。
• 龙头公司具备翻倍空间，特别是海外市场，其收入和利润增长潜力巨大。
• 行业正经历从“量”向“质”的转变，国产替代加速，核心零部件如液压件、破碎锤等实现进口替代。

投资标的

• 主机厂龙头：三一重工（买入）、徐工机械（未评级）、中联重科（未评级）。
• 核心零部件企业：恒立液压（买入）、艾迪精密（增持）。

风险提示

1. 宏观经济增速或投资增速不及预期。
2. 疫情反复或对供应链造成冲击，影响行业复苏。
3. 行业竞争加剧或龙头市占率丢失，可能影响整体行业健康发展。

市值判断

• 当前市场对工程机械板块龙头公司市值“右侧”或“贵了”的判断有一定合理性。
• 但报告强调，趋势的确定性比单纯看估值更重要，龙头公司仍具备较大的增长空间。
• 龙头公司具备较强的盈利能力和品牌力，未来有望持续创新高。

行业逻辑总结

• 工程机械行业具有长周期、专用性、工业投资品特征。
• 行业增长依赖于工作量预期、开工小时数和保有量。
• 疫情后行业复苏明显，趋势确定性高，中短期数据表现强劲。
• 国产替代加速，核心零部件企业受益，行业向龙头集中是必然趋势。

总结

工程机械行业正处于供不应求和趋势明确的阶段，短期和中长期数据表现良好，行业具备高确定性。龙头公司如三一重工、徐工机械、中联重科等，以及核心零部件企业如恒立液压、艾迪精密，具备较大的增长空间和投资价值。尽管市场对“贵了”或“右侧”有所担忧，但报告强调趋势判断的重要性，认为其仍是当前投资的核心。同时，需关注宏观经济、疫情反复等风险因素，以确保投资的稳健性。