20221007-国盛证券-资产配置思考系列之三十二_十月配置建议_不确定性是当前的定价核心_14页_1mb

量化点评报告总结

一、核心内容概览

本报告为10月资产配置建议，核心观点是不确定性是当前A股定价的核心。在宏观环境高度不确定的背景下，权益资产的配置价值凸显，而债券资产的配置吸引力较弱。报告从战略配置、行业与风格配置、固收+策略跟踪三个方面进行分析，并提供了具体的配置建议。

二、主要观点与关键信息

1. 权益资产配置建议

• 盈利预测：

  • 信贷脉冲数据连续6个月上行，且最新数据已突破零轴，显示市场融资环境改善。
  • 沪深300未来一年盈利增速预期为 8.7%，中证500为 11.6%。
  • 对融资更敏感的中证500、周期板块和科技板块将获得更大的业绩修复弹性。

• 估值预测：

  • 7月以来A股持续回调释放了估值压力。
  • 中国10年期国债收益率低位震荡，美元兑人民币掉期成本下行，外资持有A股的机会成本仅为 2.7%。
  • 根据模型预测，未来一年上证50、沪深300和中证500的估值将分别提升 15.4%、23.4% 和 18.0%。

• 预期收益：

  • 沪深300未来一年预期收益为 32.8%，中证500为 28.7%，上证50为 25.1%。
  • 当前三大宽基指数的预期收益均超过 25%，表明A股处于历史底部区域，不应过于悲观。

2. 可转债配置建议

• 当前可转债预期收益为 -2.0%，高估值可能带来较大负贡献。
• 不建议配置可转债，尤其是债性与平衡型转债。

3. 债券配置建议

• 短久期国债预期收益为 1.6%，长久期国债为 -0.3%。
• 利率债配置价值较低，信用债预期收益为 1.3%。
• 整体来看，债券的长期配置价值有限，建议以短债作为防御性配置。

4. 资产预期收益比较

• 权益资产预期收益明显优于债券资产。
• 建议超配权益资产，低配可转债、利率债和信用债。

三、行业与风格配置建议

1. 行业配置建议

• 拥挤度过高的行业：汽车、电新、机械。
• 推荐行业：银行、农林牧渔、煤炭、国防军工。
• 行业排序：
  • 科技板块：国防军工 > 计算机 > 传媒
  • 消费板块：纺织服装 > 食品饮料 > 家电
  • 金融板块：银行 > 房地产 > 非银
  • 周期板块：农林牧渔 > 煤炭 > 石油石化 > 轻工制造

2. 风格配置建议

• 价值风格：中等赔率-强趋势-中等拥挤度，建议超配。
• 小盘风格：中等赔率-强趋势-中高拥挤度，可以适当超配。
• 动量风格：中高赔率-弱趋势-中等拥挤度，可以适当超配。
• 成长风格：低赔率-弱趋势-中高拥挤度，建议短期规避。
• 风格推荐顺序：价值 > 小盘 > 动量 > 成长。

四、固收+策略跟踪

1. 赔率增强型策略

• 配置建议：A股 8.1%、可转债 1.9%、信用债 12%、现金 78%。
• 历史表现：
  • 2014年以来年化收益 7.8%，最大回撤 2.3%。
  • 2017年以来年化收益 6.0%，最大回撤 1.7%。
  • 2020年以来年化收益 4.6%，最大回撤 1.6%。

2. 趋势增强型策略

• 配置建议：信用债 59%、利率债 41%。
• 历史表现：
  • 2014年以来年化收益 7.0%，最大回撤 3.1%。
  • 2017年以来年化收益 5.8%，最大回撤 3.1%。
  • 2020年以来年化收益 4.3%，最大回撤 1.7%。

五、不确定性分析

• 宏观不确定性：受疫情反复、全球通胀、加息周期和西方局势影响，当前宏观不确定性处于历史极高水平。
• 中国经济不确定性指数：自2021年10月开始上行，2022年7月底见顶回落，表明媒体对中国经济的担忧有所缓解。
• 中国CDS利差：自8月底开始快速上行，显示外资对中国主权信用风险的担忧，可能引发资金流出。
• 未来关注点：需持续观察宏观不确定性指数和中国CDS利差是否由高位回落，以判断未来赔率指标是否出现拐点。

六、风险提示

• 所有结论基于历史数据和统计模型测算，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资决策应结合自身情况，本报告不构成最终操作建议。

七、相关研究

• 《量化分析报告：掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长》
• 《量化周报：大盘蓝筹将进入中短期底部共振阶段》
• 《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面改善，情绪面微降》
• 《量化周报：上证50正在构筑中期底部》
• 《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面改善，技术面变弱》

八、分析师信息

• 林志朋、刘富兵、梁思涵（国盛证券分析师）
• 执业证书编号及邮箱信息详见原文。

九、总结

当前A股市场处于高度不确定环境中，但权益资产的预期收益显著高于债券资产，显示出较强的配置价值。建议投资者超配价值、小盘和动量风格，短期规避成长风格。行业方面，银行、农林牧渔、煤炭、国防军工为推荐方向。固收+策略中，赔率增强型策略建议配置A股、可转债、信用债和现金，趋势增强型策略则建议配置信用债和利率债。整体来看，A股仍具吸引力，但需关注宏观不确定性指标的变化。