20140305-招商证券_香港_-协合新能源-00182.HK-确定性最高的光伏运营商_14页_1mb

中国风电（182 HK）总结

核心内容

中国风电（182 HK）是一家专注于风力和光伏发电业务的港股公司，正逐步转型为纯粹的光伏运营商。其核心优势包括：

• 稀缺性：在港股市场中，光伏运营商较为稀缺。
• 股东背景：华电福新（816 HK）的入股增强了公司股东背景和融资能力。
• 现金储备：公司持有大量现金，可支持未来项目开发。
• 合作潜力：与华电福新合作潜力巨大，可提供EPC服务。
• 盈利增长预期：预计未来两年盈利将大幅增长，2013-2015年净利润增速分别为296%、139%、43%。

主要观点

• 估值与目标价：公司当前股价为HK$0.76，对应2014年P/E为17.5x，略高于行业平均。通过DCF估值方法，目标价为HK$1.10，对应2014年P/E为25.3x，2015年P/E为17.7x。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年营业收入分别为21.64亿港币、41.88亿港币、57.30亿港币，净利润分别为1.60亿港币、3.83亿港币、5.49亿港币。
• 合作影响：若与华电福新合作达成，公司将为华电福新提供3.5GW风电EPC服务，预计净利可达22.4亿元人民币，同时可开发1.4GW光伏项目。
• 业务发展：公司已拥有8个运营光伏电站，总装机容量150MW，权益装机133.3MW。未来计划进一步扩大光伏业务占比至40%以上。
• 行业背景：国家能源局2014年新增光伏装机规模为14GW，其中分布式8GW、地面式6GW。国家补贴政策和电价调整对光伏行业构成利好。

关键信息

• 主要股东：ChinaWindPowerInvestmentLimited持股22.63%，GainAlpha持股22.37%，华电福新持股9.84%。
• 自由流通股：41%。
• 现金流与盈利：公司2013年盈利预喜，短期无业绩风险。2013年净利润预计增长296%。
• 项目资源：公司拥有超过5GW的光伏资源独家开发协议，以及大量已核准和前期批复的光伏项目。
• 财务表现：公司2013年现金储备接近16亿人民币，可开发1GW光伏项目。2014年预计现金净增加额为-26百万港币，但公司仍具备较强现金流能力。

风险因素

• 合作不确定性：与华电福新合作细节尚未落实。
• 限电问题：光伏电站可能面临限电风险。
• 项目进度：项目开发进度可能低于预期。

财务数据概览

附录信息

• 商业模式：公司采用纵向一体化模式，涵盖风力和光伏发电的前期开发、设计、建设、运营及维护。
• 财务比率：
  • 年成长率：营业收入增长显著，净利润增长潜力巨大。
  • 获利能力：毛利率和净利率稳定增长，ROE逐步提升。
  • 偿债能力：资产负债率逐步上升，但仍处于可控范围。
  • 营运能力：资产周转率和存货周转率良好。
• 估值比率：PE、PB和EV/EBITDA均处于合理范围。

股价催化剂

• 年报发布
• 与华电福新合作进展
• 国家出台新的光伏扶持政策

投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：HK$1.10
• 定义：预期股价在未来12个月内较市场指数上升10%以上。

总结

中国风电（182 HK）作为一家正在转型为纯粹光伏运营商的公司，具备显著的行业优势，包括稀缺性、融资能力、现金储备和合作潜力。公司盈利增长预期强劲，预计未来两年净利润将实现大幅增长。尽管当前估值略高于行业平均水平，但考虑到其转型优势和未来增长潜力，目标价HK$1.10被赋予“买入”评级。然而，仍需关注与华电福新合作的不确定性、限电风险及项目开发进度等潜在风险。