20220128-安信证券-生益科技-600183.SH-业绩符合预期_产能释放带动规模增长_4页_333kb

报告摘要

生益科技在2021年实现业绩增长，净利润预计在26.2亿元至29亿元之间，同比增长56%-73%。公司四季度净利润中位数为4.2亿元，同比增长11.4%，但环比有所回落。业绩短暂承压主要由下游需求短期波动及订单确认节奏影响，但中长期来看，公司所处行业景气度维持高位，有望带动业绩持续增长。

业绩表现：公司2021年全年净利润预计为28.6亿元，同比增长70.5%。尽管四季度略有回落，但整体仍保持增长态势。
行业前景：下游行业如汽车和通信保持旺盛需求，尤其是汽车行业受益于“三化”趋势（电动化、智能化、网联化），车载PCB用量有望提升；通信行业受益于5G建设，中长期PCB需求空间巨大。
产能扩张：2021年公司多个项目投产，包括江西生益科技有限公司、陕西生益科技有限公司高新二期项目，显著提升了产能。公司仍在推进多个重大在建工程，如陕西生益高新扩产三期工程、东城工厂四期扩建升级项目等，预计持续推动业绩增长。
财务指标：公司毛利率持续提升，从2019年的26.6%增长至2021年的27.5%，净利润率也从10.9%提升至13.9%。ROE从16.4%增长至26.2%，显示公司盈利能力增强。
估值与投资建议：公司2022年目标价为27.8元，对应20倍PE估值，维持“买入-A”评级。预计2021-2023年营业收入分别为205、237、266亿元，净利润分别为28.6、32、37.3亿元。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2019	132.41	14.49	0.63
2020	146.87	16.81	0.73
2021E	205.62	28.64	1.24
2022E	237.49	32.05	1.39
2023E	265.99	37.33	1.61

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	31.5	27.1	15.9	14.2	12.2
市净率（倍）	5.2	4.6	4.2	3.7	3.3
每股净资产（元）	3.82	4.28	4.74	5.29	5.94

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	10.5%	10.9%	40.0%	15.5%	12.0%
营业利润增长率	46.9%	15.8%	61.7%	11.8%	16.5%
净利润增长率	44.8%	16.0%	70.5%	11.9%	16.5%
EBITDA增长率	45.8%	20.0%	39.8%	13.1%	16.5%
ROE	16.4%	17.0%	26.2%	26.2%	27.2%
ROIC	19.1%	17.7%	23.1%	19.6%	23.4%
股息收益率	2.0%	2.0%	4.0%	4.2%	4.9%

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
货币资金	1,061.8	849.9	3,495.6	3,324.9	2,925.9
资产总额	15,534.9	18,357.4	25,901.6	25,754.7	30,192.6
负债总额	6,181.3	7,714.1	14,119.2	12,621.5	15,455.9
股东权益	9,353.6	10,643.3	11,782.4	13,133.2	14,736.7

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
经营活动产生现金流量	1,692.4	1,758.0	512.9	5,522.9	1,548.6
投资活动产生现金流量	-1,566.4	-1,832.9	-1,659.2	-1,695.7	-1,700.2
融资活动产生现金流量	-173.1	-215.4	3,792.1	-3,997.9	-247.4

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动