20250817-浙商证券-生益科技-600183.SH-生益科技点评报告_高景气度持续_结构升级及涨价共驱_4页_358kb

生益科技（600183）公司点评报告总结

投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2025年08月17日

核心业绩亮点：

• 2025年上半年业绩显著超预期：
  • 营收：126.8亿元，同比增长32%。
  • 归母净利润：14.3亿元，同比增长53%。
  • 毛利率：25.86%，同比增长4.3个百分点。
  • 第二季度单季营收70.7亿元，同比增长26%；单季归母净利润8.63亿元，同比增长53%；毛利率26.85%，同比增长2.25个百分点。

主要驱动因素及增长动力：

1. CCL业务（覆铜板）：

• 结构优化： 公司深耕AI及相关产品领域，在客户端积累成果显现，AI服务器、算力、芯片等认证订单落地。同时加速开拓海外市场辐射下的国内高端客户，产品结构有效改善。
• 价格支撑： 核心原材料成本占比高（约80%），主要原材料价格近期上涨，带动2025年下半年CCL价格有望持续上行。
• 产能扩张： 江西二期项目于2025年6月开始分批投产，满产后将新增年产1800万平方米覆铜板和3400万米粘结片产能，投资总额13亿元，截至2025年上半年投入累计4.9亿元，进度约38%。

2. PCB业务（子公司生益电子）：

• AI驱动需求增长： 主要受益于AI服务器、交换机、智能算力中心等需求旺盛，保持高速增长。
• 产能扩充与技术升级：
  • 东城四期项目（三厂、四厂）完成HDI、光模块、软硬结合板等高端产品规模化生产。
  • “智能算力中心高多层高密互连电路板”项目一期开始试生产。
  • 宣布投资约19亿元，分两阶段建设年产能70万平方米（每阶段35万平米）的智能制造高多层算力电路板项目（一期预计2026年投产）。
  • 各工厂通过设备升级补足瓶颈，提升现有产能利用。
• 产品线拓展： 不仅在服务器领域深化合作，抢占份额，提升高附加值产品占比；同时在交换机、智能驾驶座舱、无人机等领域亦有项目突破和推进。

3. 盈利预测与估值：

• 三年预测： 2025-2027年营收预计271.41亿元、321.50亿元、380.95亿元，同比增速33.12%、18.45%、18.49%；归母净利润预计32.29亿元、40.46亿元、51.38亿元，同比增速85.73%、25.30%、26.99%；EPS从1.33元增至2.12元。
• 估值： 当前股价对应PE为33.72倍（2025E），逐步降至26.92倍（2026E）、21.19倍（2027E）。
• 评级依据： 基于CCL与PCB产品结构优化、产能持续释放及有利的价格环境，预计量价齐升将推动业绩高速增长，维持“买入”评级，并上调业绩预期。

4. 风险提示：
产品价格上涨不及预期、AI业务进展不及预期、产能释放延迟、下游需求下滑、原材料价格波动、竞争加剧及汇率风险。

核心结论：
生益科技受益于AI产业高景气度和结构性机遇，公司CCL与PCB两大业务板块均通过产品升级、积极定价和产能扩张获得强劲增长动力。公司业绩表现亮眼，未来收入和利润增长前景乐观，维持“买入”投资评级。