20180305-太平洋-生益科技-600183.SH-生益科技_5G用高频CCL大有可为_40页_4mb

生益科技深度报告总结

核心内容

生益科技（600183）是一家专注于高频覆铜板（CCL）的中国制造商，其在5G和车载毫米波雷达等新兴市场中具有显著潜力。该报告分析了高频CCL的行业背景、竞争格局、下游需求、公司发展现状及投资建议，指出生益科技作为国产替代的代表，有望在高频CCL市场中占据一席之地。

主要观点

• 高频CCL是5G通信和汽车雷达等应用中不可或缺的电子基材，具有良好的发展前景。
• 高频CCL市场由国外厂商主导，如美国的Rogers、泰康利、伊索拉，以及日本的松下电工等，其技术水平领先国内厂商约3～5年。
• 国内厂商如生益科技、台光、台耀、南亚塑胶等正在加速追赶，其中生益科技已具备供应“VL-L”和“UL-L”等级市场的能力。
• 生益科技的高频高速CCL项目预计年产能为150万平方米，产品单价可达约800元/平方米，预计年增收12亿元，净利润可达2.4亿元。

关键信息

一、5G用高频CCL产业背景

• 产业链解析：高频CCL的上游包括铜箔、电子玻纤布、特殊树脂、陶瓷等，下游应用于基站天线、功率放大器、雷达、卫星通讯等。
• 高频CCL的等级划分：分为PTFE等级基材、高等级基材、中等级基材、低等级基材和普通FR-4基材。等级越高，Dk和Df越小。
• 高频CCL的五大技术指标：包括介质层厚度、介质层均匀性、介质层稳定性、电化学性能、铜箔特性。

二、竞争格局分析

• 国外厂商：如Rogers、泰康利、Isola、松下电工等，占据市场主导地位，技术领先。
• 台资企业：如台光、台耀等，产品水平较高，品牌知名度强。
• 内资企业：如生益科技，具备一定技术实力，正在提升产品等级，有望在5G时代实现突破。
• 生益科技优势：具备下游客户资源、技术积累和资本实力，可发挥在生产、服务、价格和交货方面的优势。

三、高频CCL下游需求分析

• 5G带来的需求：预计5G宏基站用高频CCL市场空间在导入期约为17亿元，推广期约69亿元，爆发期下限约103亿元，上限约171亿元。
• 车载毫米波雷达需求：随着ADAS技术的发展，毫米波雷达出货量增加，带动高频CCL需求增长。
• 市场空间：5G和车载毫米波雷达合计带来约300亿元以上的增量空间。

四、生益科技：国产替代排头兵

• 产品等级：生益科技的产品已达到商用最高级UL-L，属于全球第一梯队。
• 项目进展：年产150万m²高频特种版项目预计2018年底建成投产。
• 客户资源：公司具备丰富的下游客户资源，尤其在通信和汽车领域。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为1074.92亿、1462.55亿、2082.75亿。
• 估值建议：当前股价对应PE分别为23.8、17.5、12.3倍，给予2018年25X估值，目标价25.3元。

六、风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能扩张不及预期

总结

生益科技作为国内高频CCL的领先企业，在5G和车载毫米波雷达等新兴市场中具备良好的增长潜力。随着行业标准的完善和技术的普及，市场竞争将加剧，但生益科技凭借其技术实力、客户资源和生产能力，有望在行业中占据更大份额。投资建议为“买入/维持”，目标价为25.3元，体现了对其未来发展的信心。