深度报告-20210803-国金证券-生益科技-600183.SH-如何看待生益科技的周期性和成长性_24页_3mb

生益科技（600183.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

生益科技作为全球第二大覆铜板厂商，其业务以覆铜板为主导，占营收74%，并积极布局高端产品线。公司2021年Q1和Q2业绩表现强劲，归母净利润同比和环比均实现显著增长，显示其具备较强的盈利能力和成长潜力。分析师认为公司成长属性大于周期属性，因此维持“买入”评级，并给出目标价42.97元。

主要观点

• 成长属性强于周期属性：尽管覆铜板行业具有周期性，但公司通过“持续突破→内化升级”的模式，实现盈利的持续增长。公司单价和单位毛利走势表明其具备穿越周期的能力。
• 行业周期影响有限：行业在2021H1已实现涨价溢价，下半年供需关系将有所缓解，公司盈利有望在短期承压后持续回升。
• 高端产品布局：公司长期致力于高端产品如高频高速、HDI、封装基板等的研发和市场拓展，未来将释放长期业绩弹性。
• 研发与合作驱动：公司与三菱瓦斯、中兴化成、LG化学等国际领先企业合作，持续投入研发，提升技术壁垒和产品性能。
• 盈利预测乐观：预计公司2021~2023年归母净利润分别为26.6亿元、33.0亿元、43.1亿元，对应合理市值990亿元，目标价42.97元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：29.04元
• 目标价格：42.97元
• 总股本：23.02亿股
• 总市值：668.64亿元
• 年内股价最高最低：29.85元 / 21.63元
• 沪深300指数：4934点
• 上证指数：3464点

营收与盈利预测（单位：亿元）

产品结构与成长性

• 周期性产品占比：68%
• 成长性产品占比：32%
• 公司产品布局：以FR4为基础，同时积极布局特种基材（高频、高速、HDI、封装基板等），这些产品具有更强的成长性。

历史周期表现

• 周期阶段I：原材料价格上涨，公司单价和单位毛利同步提升，实现涨价溢价。
• 周期阶段II：行业景气度下行，公司单价回落但单位毛利持续上行，盈利锚显著提升。
• 周期阶段III：公司具备强大的穿越周期能力，即使在行业周期后，其盈利仍能稳步增长。

成长核心

持续突破与内化升级

• 持续突破：公司持续投入高端产品研发，如高频高速基材、HDI基材、封装基板等，十年来不断推进技术升级。
• 内化升级：新产品在市场推广后，通过成本优化和客户拓展，实现盈利贡献。公司通过多产品线滚动升级，降低单产品周期波动对整体盈利的影响。

技术与市场突破

• 高频高速基材：从2012年开始研发，2019年实现市场突破，2020年继续推进。
• HDI产品：公司积极布局MiniLED相关产品，未来有望带来业绩增长。
• 封装基板：公司持续优化相关技术，提升市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格传导受阻：若原材料价格上涨无法有效传导至产品价格，可能影响盈利。
• 需求不及预期：下游需求变化可能影响覆铜板销售。
• 新产品放量不及预期：高端产品市场渗透率提升速度可能影响业绩弹性。

图表与数据支持

• 图表1：2021Q1和Q2业绩表现，显示公司高增长。
• 图表2：公司营收占比分布，显示覆铜板为主导。
• 图表3-4：覆铜板产业链及全球产值变化，说明行业周期性。
• 图表5-7：各类覆铜板同比增速及占比，显示周期性与成长性产品差异。
• 图表8-10：全球覆铜板市场格局及公司单价、单位毛利走势。
• 图表11-13：公司毛利率及单位毛利变化趋势，显示盈利能力稳定。
• 图表14-16：公司归母净利润复合增速排名及行业需求判断。
• 图表17-21：原材料价格涨幅、公司与主要竞争对手的单价和单位毛利走势。
• 图表22-34：公司与主要竞争对手的周期表现对比，突出其成长性。
• 图表35-43：公司研发投入、在研项目及ROE数据，支持其成长逻辑。

总结

生益科技凭借其“持续突破→内化升级”的成长模式，以及在高端产品领域的持续投入，展现出较强的穿越周期能力。尽管行业周期性存在，但公司通过优化产品结构和提升单位毛利，有效对冲了周期波动的影响，具备长期成长潜力。分析师认为公司成长属性大于周期属性，未来盈利有望持续提升，因此维持“买入”评级，目标价为42.97元。