电力行业2019年投资策略_火电配置正当时_水电防御价值显_34页_2mb

电力行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2019年电力行业的投资策略，重点探讨火电与水电板块的投资价值。火电板块在煤价下行趋势中具备显著的盈利改善弹性，而水电板块则因其稳定性和防御性受到重视。

主要观点

火电篇：煤价拐点，火电配置正当时

1. 火电的防御属性
   火电板块兼具进攻与防御属性，其中防御属性尤为突出。火电超额收益与大盘表现和GDP增速呈显著负相关，说明其在经济下行时具有较好的抗跌能力。

2. 火电盈利影响因素
   火电盈利受电价、利用小时数和煤价三要素影响。其中，煤价弹性最大，尤其是在经济下行时，煤价下跌对火电盈利改善的推动作用更为显著。

3. 2019年展望

   • 电价稳定：由于政策调控和市场交易电量占比提升，但折价收窄，预计电价整体保持稳定。
   • 利用小时数修复：火电利用小时数有望维持稳定甚至小幅回升，得益于新建机组受限和自备电厂关停。
   • 煤价下跌预期：煤炭供给侧改革基本完成，供需面逐步宽松，预计2019年煤价将下跌，带来火电盈利拐点。

4. 投资策略
   在经济悲观预期和煤价下行趋势下，火电板块具备显著的超额收益潜力。重点推荐火电龙头企业：华能国际、华电国际。

水电篇：大水电防御价值凸显，增值税到期仍有影响

1. 大水电的稳定性和防御性
   大水电具备稳定的商业模式和充沛的现金流，分红能力较强。流域联合调度有助于抵御来水波动的影响。

2. 增值税影响持续
   2018年部分增值税退税尾款已确认，2019年仍需消化这一利空。但整体上网电价风险有限，对水电盈利影响不大。

3. 跨区域售电预期
   跨区域售电政策的推进将为大水电打开长期想象空间，关注龙头水电企业如长江电力、国投电力、华能水电、川投能源。

4. 投资逻辑
   大水电在能源结构转型中具有稀缺性，长期来看具备稳健与成长性兼具的投资价值。

关键信息

火电板块关键信息

• 电价调整：燃煤标杆电价受政府管控，调整滞后且不敏感。市场交易电量占比提升，但折价收窄，电价整体稳定。
• 利用小时数：受经济下行影响，但得益于新建机组受限和自备电厂关停，利用小时数有望维持稳定。
• 煤价趋势：煤炭供给侧改革基本完成，供给宽松，需求端因房地产和基建投资放缓，预计煤价将下跌，火电盈利有望改善。
• 盈利改善弹性：煤价每下降10%，火电盈利将显著改善，如华电国际在煤价下跌20%时，盈利增幅可达148%。

水电板块关键信息

• 水电资源丰富：我国水电资源丰富，装机规划倾向大中型水电，具有稀缺性。
• 上网电价稳定：水电电价受市场电影响有限，整体稳定。
• 增值税影响：2019年仍需消化2018年部分增值税退税尾款。
• 跨区域售电：政策推动下，跨区域售电预期为水电板块带来增长空间。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 综合电价超预期下行
• 煤价超预期上涨

结论

2019年火电板块在煤价下跌预期下，具备显著的盈利改善弹性，是配置的良机。水电板块则因稳定性和防御性，具有长期投资价值。建议关注火电龙头华能国际、华电国际和水电龙头长江电力、国投电力、华能水电、川投能源。