2021年电力行业年度投资策略报告：火电估值见底，水电防御价值突出_36页_2mb

2021年电力行业年度投资策略报告总结

一、2020年回顾：行业复苏与新能源投资增长

2020年电力行业整体表现弱于大盘，电力指数上涨4.75%，跑输沪深300指数15.79个百分点。行业市盈率（TTM）为23.0倍，较沪深300指数的14.32倍存在60%的估值溢价。

核心数据：

• 全社会用电量：1-10月累计60306亿千瓦时，同比增长1.8%
• 火电：1-9月归母净利润同比增长37.77%，但1-10月投资额同比下降9.16%
• 新能源：风电1-10月投资额同比增长159.18%，光伏发电同比增长19.04%
• 水电：1-10月投资额同比增长16.53%，水电利用小时数同比增长80小时
• 核电：1-10月投资额同比增长9.75%，核电利用小时数同比增长59小时

2020年火电企业盈利显著，主要得益于煤价回落。但四季度煤炭价格上涨，可能对火电业绩造成压力。水电因汛期来水充沛，业绩表现良好。核电审批重启，带动投资增长。

二、火电：业绩高企，估值偏低

主要观点：

• 火电行业前三季度业绩表现良好，但盈利稳定性较差，导致估值偏低。
• 火电企业盈利受煤价影响较大，而电价受政府管制，盈利波动明显。
• 火电行业有望通过电力市场化改革回归公用事业属性。

风险与机遇：

• 风险：煤炭价格大幅上涨、进口煤管控不力
• 机遇：电力市场化改革、火电盈利稳定性提升、低估值与高分红的火电企业具有投资价值

关注标的：

• 华能国际、华电国际

三、水电：防御性优势凸显，成长性提升

主要观点：

• 水电行业进入成熟期，表现出高股息率、分红稳定、周期性弱的特征。
• 水电企业新机组投产后装机规模提升，成长性成为新的竞争力。
• 水电与国债收益率呈现显著的负相关关系，全球降息背景下配置价值凸显。

风险与机遇：

• 风险：水电资源开发接近饱和，部分区域仍存在弃水问题
• 机遇：水电具有稳定的现金流和高分红率，未来装机增量将带来业绩增长

关注标的：

• 长江电力、川投能源

四、核电：审批重启，技术突破

主要观点：

• 核电行业在2020年实现实质性重启，审批政策推动投资增长。
• 我国是世界核电大国，核电为第四大发电电源，发展潜力巨大。
• 核电技术路线向第三代发展，具备自主知识产权的“国和一号”和“华龙一号”成为重点。

风险与机遇：

• 风险：核电审批不及预期、核安全问题
• 机遇：技术突破、项目审批重启、具备核心技术和产业链优势

关注标的：

• 中国核电

五、行业展望：维持“增持”评级

总体观点：

• 行业维持“增持”评级，重点关注火电板块中的高分红、低估值企业及水电板块中的成长性标的。
• “十四五”期间将重点布局输配电建设，提升新能源消纳和存储能力。

投资建议：

• 火电：关注华能国际、华电国际
• 水电：关注长江电力、川投能源
• 核电：关注中国核电

六、风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 核电项目审批不及预期

七、附录：相关图表与数据

• 图1：电力行业跑输沪深300指数15.79pct
• 图2：各板块市盈率（TTM）
• 图3：行业个股涨跌幅前五
• 图4：前三季度行业营业收入同比下降1.88%
• 图5：前三季度行业净利润同比增长19.45%
• 图6：前三季度行业毛利率同比上升2.67pct
• 图7：前三季度行业净利率同比上升2.73pct
• 图8：前三季度行业资产负债率同比下降2.27pct
• 图9：前三季度行业净资产收益率同比增长0.52pct
• 图10：1-10月全社会用电量同比增长1.8%
• 图11：1-10月第二产业用电量占比为67%
• 图12：1-10月第一产业用电量同比增长9.8%
• 图13：1-10月第二产业用电量同比增长7.2%
• 图14：1-10月第三产业用电量同比增长13.1%
• 图15：1-10月城乡居民用电量同比增长11.1%
• 图16：1-9月装机容量同比增长5.64%
• 图17：各类型发电设备装机容量占比
• 图18：1-9月火电装机容量同比增长3.93%
• 图19：1-9月水电装机容量同比增长3.66%
• 图20：1-10月发电量累计同比增长2.63%
• 图21：1-10月火电发电量占比70%
• 图22：1-10月发电利用小时同比下降93小时
• 图23：1-10月火电利用小时同比下降137小时
• 图24：1-10月水电利用小时同比增加80小时
• 图25：1-10月核电利用小时同比增加59小时
• 图26：1-10月水电投资额同比增长16.53%
• 图27：1-10月火电投资额同比下降9.16%
• 图28：1-10月核电投资额同比增长9.75%
• 图29：1-10月风电投资额同比增长159.18%
• 图30：电力运行系统
• 图31：前三季度火电利用小时数居前省份
• 图32：火电利用小时数总体稳定
• 图33：CC15500动力煤价格短期处于高位
• 图34：中美电力龙头企业2015-2019年净利润
• 图35：我国核电建设投资额
• 图36：我国核电装机容量
• 图37：我国核电新增装机容量
• 图38：我国核电发电量统计
• 图39：2019年中国核电主营业务成本结构
• 图40：核电利用小时数
• 图41：中国核电厂分布示意图
• 图42：1-10月水电利用小时数同比增长80小时
• 图43：全国水电站装机容量与发电量
• 图44：全国水电发电设备平均利用小时
• 图45：我国水电装机容量及增速
• 图46：十三大水电基地规划装机容量占比
• 图47：水电指数与国债收益率呈现显著的负相关关系
• 图48：电力行业子版块2019年股息率
• 图49：水电企业分红和股息率情况
• 图50：长江电力近年来分红情况

八、附录：相关表格

• 表格1：火电企业分红情况
• 表格2：第一代到第四代核电技术路线
• 表格3：中国广核、中国核电装机情况
• 表格4：多家水电企业前三季度业绩表现较好
• 表格5：全国十三大水电基地
• 表格6：主要水电企业情况