电力行业深度研究报告_降税叠加Q1亮眼业绩_布局火电正当时

报告摘要

本报告分析了增值税率下调对电力行业的影响，并结合煤价回落、市场情绪及优质标的筛选，提出当前是布局火电股的良机。报告重点指出火电公司业绩有望因增值税下调而增厚，同时煤价回落将进一步推动火电企业盈利增长。此外，水电及新能源企业也因增值税调整而受益，但程度较火电有限。

增值税下调增厚业绩：制造业等行业增值税率由16%下调至13%，对火电公司业绩产生积极影响。根据测算，Case1（不含税煤价不变）下，火电公司利润增厚幅度较大，其中华能国际、大唐发电、华电国际、长源电力、申能股份的2019年业绩增厚比例位居前五，分别为47%、41%、34%、32%、29%。在Case2（含税煤价不变）下，华能国际、华电国际、大唐发电、长源电力、粤电力A的2019年业绩增厚比例分别为19%、19%、18%、14%、13%。
煤价回落预期：2019年一季度平均现货煤价为591元/吨，同比下降140元/吨；平均月度长协煤价为584元/吨，同比下降97元/吨；平均年度长协煤价为552元/吨，同比下降14元/吨。综合煤价下降81元/吨，标煤单价（不含税）下降89元/吨。根据煤价弹性测算，标煤单价下降89元/吨将使华电国际、华能国际、江苏国信、长源电力、内蒙华电、建投能源、国投电力、福能股份的业绩增长分别位于20%-200%之间，业绩均大幅增长。
市场情绪向好：一季度报业绩可期，市场对火电行业预期乐观。当前火电股表现亮眼，部分公司PB明显低估，投资收益和业绩弹性表现优异。
推荐组合：推荐电力核心组合为华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、江苏国信；建议关注组合包括长源电力、内蒙华电、建投能源、国投电力、福能股份。

上市公司	2019E利润增厚（亿元）	2019E利润增厚比例	2020E利润增厚（亿元）	2020E利润增厚比例
华能国际	28.7	47%	29.6	34%
大唐发电	13.0	41%	13.7	36%
华电国际	12.5	34%	13.2	26%
长源电力	1.3	32%	1.4	17%
申能股份	6.2	29%	6.7	26%

上市公司	2019E利润增厚（亿元）	2019E利润增厚比例	2020E利润增厚（亿元）	2020E利润增厚比例
华能国际	11.8	19%	12.7	15%
大唐发电	5.9	18%	6.2	16%
华电国际	6.2	19%	6.3	15%
长源电力	0.5	14%	0.6	11%
粤电力A	1.9	13%	1.9	10%

公司	股价(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2018E PE(倍)	2019E PE(倍)	2020E PE(倍)	PB	评级
华能国际	7.09	0.19	0.4	0.56	37.32	17.73	12.66	1.47	强推
华电国际	4.65	0.25	0.36	0.5	18.6	12.92	9.3	1.1	强推
江苏国信	10.13	0.69	0.77	0.87	14.68	13.16	11.64	2.18	推荐
东方电气	9.97	0.42	0.51	0.63	23.74	19.55	15.83	1.41	推荐

上市公司	个股逻辑
长源电力	受益蒙华铁路，煤炭成本将大幅下降；2019年业绩增速领先行业；PB明显低估
江苏国信	金融+火电双轮驱动，信托业务发展迅速；装机结构优异，多数为超临界或超超临界发电机组；投资收益率居板块前列
内蒙华电	受益外送通道，利用小时数较高；在建项目将投产，助力业绩增长；PB明显低估
建投能源	河北省区域火电龙头，利用小时数稳定；拟注入集团资产，增加装机规模
华能国际	装机及发售电量行业首位，度电盈利水平高；股息率行业前列；业绩增速领先行业
华电国际	受益山东自备电厂整治，利用小时数提升；股息率行业前列；未来两年装机增量显著
国投电力	水火互济，水电外送能力提升；火电处于底部，业绩弹性大；ROE和投资收益率板块前列
福能股份	风火互济，福建省风资源优异；风电装机规划提升；PB明显低估