2021年电力行业年度投资策略报告：火电估值见底，水电防御价值突出-20201127-川财证券-36页_1mb

2021年电力行业年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2020年电力行业的整体表现，分析了火电、水电、核电及新能源的发展情况，并展望了“十四五”期间电力行业的发展方向与投资策略。报告指出，电力行业整体表现弱于大盘，但行业景气度持续提升，新能源投资增长显著，火电盈利有所改善，核电项目审批重启，水电行业进入稳定发展期，具备高分红、低估值的特性。

主要观点

1. 电力行业整体表现

• 2020年1-10月，全社会用电量同比增长 1.8%，疫情后逐步复苏。
• 电力行业整体市盈率（TTM）为 23.0倍，对沪深300指数的估值溢价为 60%。
• 行业整体资产负债率同比下降 2.27%，净资产收益率（ROE）同比增长 0.52%。

2. 火电行业分析

• 前三季度业绩改善：火电企业盈利显著增长，主要得益于煤价同比下降。
• 四季度煤价上涨：四季度煤炭价格走高，可能对火电企业业绩造成压力。
• 估值与分红：火电板块市净率较低（约 0.85），但盈利波动较大。建议关注 华能国际、华电国际 等低估值、高分红的火电企业。
• 市场化改革：电力市场化推进有助于火电企业盈利稳定，回归公用事业属性。

3. 水电行业分析

• 业绩稳定增长：水电企业前三季度业绩表现良好，主要受益于汛期来水充沛。
• 进入成熟期：水电装机和发电量趋于平稳，平均利用小时数稳定。
• 高股息率与防御性：水电行业具有高股息率、低周期性，是防御性优质标的。
• 未来成长性：新机组投产将提升装机规模，成为水电企业新的增长点。
• 配置价值凸显：在降息背景下，水电与国债收益率呈显著负相关，配置价值提升。

4. 核电行业分析

• 项目审批重启：2020年9月国务院核准了海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期，核电投资迎来增长。
• 技术突破：我国拥有“国和一号”和“华龙一号”两种自主三代核电技术，技术成熟且具有国际竞争力。
• 盈利能力改善：核电成本结构稳定，燃料成本低，利用小时数提升有助于盈利增长。
• 行业前景广阔：核电是我国第四大发电电源，未来有望成为能源增量的重要来源。

5. 新能源发展情况

• 风电投资大幅增长：2020年1-10月风电投资额达 1835亿元，同比增长 159.18%。
• 光伏发电增长显著：2020年1-10月光伏发电量同比增长 19.04%。
• 新能源消纳问题：部分新能源富集地区存在弃风弃光问题，需加强外送通道建设。

关键信息

电力供需情况

• 2020年全社会用电量累计 60306亿千瓦时，同比增长 1.8%。
• 第二产业用电量占比 67%，贡献最大。
• 第三产业和城乡居民用电量增长较快，合计贡献超过三成用电量增长。

投资结构变化

• 火电投资持续下滑，2020年1-10月火电投资额为 377亿元，同比下降 9.16%。
• 水电投资回归正增长，2020年1-10月水电投资额 712亿元，同比增长 16.53%。
• 核电投资增长，2020年1-10月核电投资额 259亿元，同比增长 9.75%。
• 风电投资增速最快，2020年1-10月风电投资额 1835亿元，同比增长 159.18%。

行业发展展望

• “十四五”规划重点：加强输配电建设，提升新能源消纳和存储能力。
• 输配电基础设施：特高压直流工程将增加至23回，输送容量达1.8亿千瓦。
• 重点区域：东部地区加快形成“三华”特高压同步电网，西部建设“两横一环网”特高压交流主网架。
• 跨国联网工程：重点加强与缅甸、孟加拉国、老挝、尼泊尔、韩日、蒙古、越南等国家的联网工程。

投资建议

• 火电：关注估值低、分红率高的企业，如 华能国际、华电国际。
• 水电：优选具备成长性的优质公司，如 长江电力、川投能源。
• 核电：关注具备核心技术与全产业链优势的企业，如 中国核电。
• 整体评级：维持行业 “增持”评级。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 核电项目审批进展不及预期
• 新能源消纳能力不足

图表与数据

• 图1：2018年电力行业跑输沪深300指数15.79PCT
• 图2：各板块市盈率（TTM）
• 图3：行业个股涨跌幅前五
• 图4-9：电力行业营业收入、净利润、毛利率、净利率、资产负债率、净资产收益率等数据
• 图10-15：各产业用电量及增速
• 图16-25：发电装机容量、发电量、利用小时数等数据
• 图30-41：电力运行系统、核电厂分布、水电基地等
• 图47-48：水电指数与国债收益率负相关、水电股息率

相关上市公司

• 火电：华能国际、华电国际、浙能电力、大唐发电等
• 水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力等
• 核电：中国核电、中国广核等