休闲服务行业2018年三季报回顾：可选消费悄然走低，餐饮免税众望所归-20181105-申万宏源-13页-1mb

2018年休闲服务行业三季报总结

核心内容概览

2018年前三季度，休闲服务行业整体表现疲软，板块涨幅为 $-8.35%$，同期沪深300指数下跌 $18.37%$，中证500下跌 $27.61%$。然而，部分细分领域表现优于大势，如免税、餐饮等。市场对可选消费板块较为谨慎，但具有口红效应和应季需求的行业仍受投资者青睐。

主要观点

1. 权重股带动板块表现

• 中国国旅、广州酒家、宋城演艺是板块中表现较好的个股，其中中国国旅涨幅达 $35.22%$，带动板块整体上行。
• 基金持仓方面，中国国旅、广州酒家、宋城演艺加仓持续，而酒店板块则出现明显减仓。
• 休闲服务板块在2018Q3下跌 $116.28%$，但部分个股表现优于大盘。

2. 免税行业表现稳健

• 海棠湾免税店在低基数下仍保持高速增长，前三季度营收增长达 $29.55%$，单三季度增长 $33.16%$。
• 中国国旅三季度实现营收130亿元（$+59.19%$），归母净利润7.86亿元（$+29.34%$），基本符合预期。
• 免税业务营收增长显著，达 $126.77%$，主要受益于海棠湾、港澳烟酒标段及收购日上上海和日上北京。
• 汇率波动是市场关注焦点，若汇率维持在6.9附近，全年进货成本影响不到2亿元，盈利预测仍可维持。

3. 出境游板块面临挑战

• 三季度出境游人次增长放缓，主要受目的地事件影响，如泰国登革热、普吉岛沉船、日本地震等。
• 东南亚地区客流量连续两月负增长，预计需半年左右时间恢复。
• 欧美市场受经济压力和中美关系影响，赴美游客持续下滑，欧洲长线游需求疲软。
• 市内免税店在10月23日注册，标志着免税业态发展进入新阶段，未来有望成为新增长点。

4. 酒店行业承压明显

• 一二线城市入住率和房价承压，中端酒店竞争加剧，RevPAR增速放缓。
• STR数据显示，三季度入住率同比下降3.2个百分点，ADR同比增长3.1%，RevPAR同比下降0.1%。
• 三四线城市酒店仍保持景气，消费结构向短途和同城需求转移。

5. 景区行业增速放缓

• 十一黄金周游客人次和收入增速首次降至个位数，说明传统节假日带动模式进入瓶颈。
• 部分国有景区收入下滑，如黄山旅游、峨眉山A等，而宋城、三特等民营景区表现较好。
• 门票降价对景区业绩产生短期压制，但居民消费偏好正向休闲游转变。

关键信息

免税板块

• 离岛免税淡季不淡，海棠湾保持高速增长。
• 市内免税店注册成立，标志着免税行业向新阶段发展。
• 汇率是影响盈利的重要因素，若汇率稳定，免税毛利率优势将扩大。

餐饮板块

• 广州酒家三季度业绩超预期，营收增长 $21.89%$，归母净利润增长 $51.90%$。
• 速冻、饼酥等业务增长显著，线上线下渠道拓展顺利。
• 海底捞、美团点评上市提升了市场关注度。

酒店板块

• 一二线城市入住率和房价承压，中端酒店竞争加剧。
• 三四线城市连锁化率仍有提升空间，同城/省内需求景气。
• 酒店行业进入上升周期后半段，市场更关注开店质量。

出境游板块

• 各目的地事件频发，影响游客增长。
• 东南亚和欧洲市场受负面影响，但三四线城市需求仍较强。
• 汇率波动对海外购物影响显著，消费回流政策逐步显现效果。

景区板块

• 十一黄金周游客人次和收入增速降至个位数，传统节假日模式瓶颈显现。
• 民营景区表现优于国有景区，反映居民消费偏好变化。
• 门票降价对业绩产生压制，但景区估值尚未完全消化。

投资建议

• 维持对中国国旅、广州酒家、宋城演艺的推荐，因其业绩表现良好，且政策利好。
• 市场流动性向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。
• 需关注汇率波动、个税减免政策对可选消费的影响。

风险提示

1. 人民币汇率仍处于高位，相关产业经营压力持续。
2. 个税减免受益人群有限，经济压力可能影响一二线城市居民消费能力。
3. 旅游景点价格调整及天气因素可能对景区经营产生影响。