20181107-光大证券-休闲服务板块2018年三季报点评_免税板块表现亮眼_低估值下配置价值凸显_13页_1mb

休闲服务板块2018年三季报总结

核心内容

2018年第三季度，休闲服务板块整体表现不佳，跑输沪深300指数。板块整体营收同比增长26.66%，净利增长33.05%，但重点公司营收和净利增速有所放缓。其中，免税和人力板块保持高速增长，而景区、酒店和出境游板块因宏观经济压力和行业因素增速下降。整体板块估值处于历史底部，具备配置价值。

主要观点

• 板块整体表现：休闲服务板块在2018Q3下跌7.04%，跑输沪深300指数（-2.05%），排名A股30个板块中游。
• 重点公司盈利情况：剔除B股、ST公司及旅游业务占比小的公司后，重点公司整体营收增长24.45%，净利增长27.37%，相比中报略有放缓。
• 细分板块表现：
  • 免税板块：表现亮眼，营收和净利均保持增长，尤其是中国国旅，营收增长64.39%，净利增长41.79%。毛利率因并购整合有所提升。
  • 景区及其他板块：传统景区承压，部分公司如宋城演艺、广州酒家等业绩稳健增长。
  • 酒店板块：营收增速放缓，但受益于费用控制和轻资产业务扩张，首旅酒店和锦江股份净利增长显著。
  • 出境游板块：受宏观经济和突发事件影响，增速放缓，众信旅游和凯撒旅游表现较差。
  • 人力资源板块：科锐国际营收和净利增长显著，但毛利率和费用率因业务结构调整有所下滑。
• 估值情况：2018年板块估值为30倍，明显低于历史均值（46倍），部分公司如众信旅游、峨眉山A、凯撒旅游等估值已处于历史最低点。
• 投资建议：板块整体估值修复需等待，但基本面良好的个股在情绪面改善后可能回升，建议择机布局跌幅较大但有业绩支撑的个股。

关键信息

• 宏观经济影响：整体板块受宏观经济低迷影响，随消费股承压。
• 权重股跌幅较大：锦江股份、首旅酒店、中青旅等前五大权重股跌幅均超过20%。
• 免税板块表现：因并购整合，毛利率提升，但增速略有放缓。
• 重点公司数据：
  • 中国国旅：营收341.01亿元（+64.39%），净利27.05亿元（+41.79%）。
  • 宋城演艺：营收24.71亿元（+6.77%），净利11.47亿元（+25.01%）。
  • 腾邦国际：营收44.78亿元（+60.24%），净利2.94亿元（+37.31%）。
  • 广州酒家：营收20.14亿元（+19.15%），净利2.98亿元（+49.88%）。
  • 首旅酒店：营收63.69亿元（+0.90%），净利8.02亿元（+45.62%）。
  • 锦江股份：营收109.57亿元（+9.23%），净利8.72亿元（+22.51%）。
  • 众信旅游：营收94.36亿元（+2.16%），净利2.09亿元（+15.03%）。
• 投资评级：部分公司如宋城演艺、腾邦国际、广州酒家、中国国旅、首旅酒店、锦江股份获得“买入”或“增持”评级，众信旅游评级下调。

风险提示

1. 国企改革低于预期：旅游板块国企占比近70%，改革进程可能影响企业表现。
2. 自然天气/经济/恐袭等不可控因素：影响游客量及行业表现。
3. 游客量低于预期：可能因周边景区分流、营销不到位等因素影响。

总结

2018年三季报显示，休闲服务板块整体表现疲软，但免税和人力板块表现突出。板块估值处于历史低位，具备配置价值。重点公司中，中国国旅、宋城演艺、腾邦国际、广州酒家、首旅酒店、锦江股份等表现较好，但部分公司如众信旅游、凯撒旅游、峨眉山A等估值已处于历史最低点。建议投资者关注基本面良好且跌幅较大的个股，同时注意行业风险和市场情绪对投资的影响。