20181105-申万宏源-休闲服务行业2018年三季报回顾_可选消费悄然走低_餐饮免税众望所归_13页_1mb

2018年休闲服务行业三季报回顾总结

核心内容

2018年第三季度，休闲服务行业整体表现疲软，板块涨幅为 $-116.28%$，同期沪深300下跌 $6.29%$，中证500下跌 $14.22%$。板块内部分个股表现优于大盘，如中国国旅、广州酒家和宋城演艺，分别实现涨幅 $+35.22%$、$+28.80%$ 和 $+21.71%$。市场对经济及消费品需求较为担忧，因此对顺周期行业表现谨慎，但具有口红效应的免税及旅游演艺产品和以大众消费需求为主的应季性产品仍受到市场青睐。

主要观点

• 免税板块：离岛免税在淡季仍保持增长，市内免税业态初步形成。汇率波动是市场关注重点，若汇率维持在6.9附近，全年进货成本影响约不到2亿元，维持盈利预测。预计明年汇率稳定及价格调整将扩大毛利率优势，持续看好政策放宽及市内店推进。
• 餐饮板块：广州酒家业绩超预期，三季度营收 $+21.89%$，归母净利润 $+51.90%$。公司业务受宏观影响有限，速冻、饼酥等销售高增长，线上线下渠道拓展顺利。政策推动下，市场对餐饮板块关注度提升。
• 酒店板块：入住率与房价承压，中端酒店竞争加剧，三四线城市连锁化率提升空间广阔。STR数据显示，三季度入住率同比下滑，但三四线城市仍保持景气，市场更关注开店质量而非速度。
• 出境游板块：汇率压力有所缓解，但目的地事件频发，如泰国登革热、日本地震等影响客流量。一二线居民消费压力存在，长途出境游增长趋缓，三四线消费升级趋势未变。
• 景区板块：十一黄金周游客人次和收入增速首次降至个位数，反映节假日旅游需求进入瓶颈。门票降价对业绩造成短期压制，但居民消费偏好向休闲游转变，民营景区表现较好。

关键信息

• 2018年11月2日，休闲服务板块涨幅 $-8.35%$，排名第二，同期沪深300下跌 $18.37%$。
• 中国国旅作为板块最大权重股，带动板块整体上行，三季度营收 $+59.19%$，归母净利润 $+29.34%$。
• 广州酒家三季度营收 $+21.89%$，归母净利润 $+51.90%$，略超预期，速冻、饼酥销售高增长。
• 凯撒旅游和众信旅游受目的地事件影响，三季度营收增速分别为 $-13.40%$ 和 $11.45%$。
• 酒店需求增速放缓，供给增长较快，RevPAR和ADR增速均出现下滑，一二线城市房价提升受限。
• 景区板块整体收入下滑，但宋城演艺等民营景区表现较好，十一后降价对四季度仍有影响。

投资建议

• 个税减免及企业减负政策对偏必需消费的餐饮和强政策属性的免税行业影响较小，在防御和反弹中表现优于大势。
• 市场流动性向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。
• 推荐组合：中国国旅、广州酒家和宋城演艺。

风险提示

• 人民币汇率仍处于高位，相关产业经营压力持续存在。
• 个税减免受益人群有限，经济压力对一二线城市居民消费能力构成影响，可选消费边际变化更明显。