20220325-中原证券-卫星化学-002648.SZ-年报点评_C2项目投产与行业高景气推动业绩高增_未来成长动力十足_5页_901kb

卫星化学(002648)年报点评总结

核心内容

卫星化学在2021年实现业绩大幅增长，主要得益于C2项目投产和行业高景气推动。公司全年营业收入达到285.57亿元，同比增长165.09%；归母净利润达60.07亿元，同比增长261.62%。公司同时公布了利润分配预案，每10股派发3.5元红利并转增4股，显示出良好的盈利能力和分红意愿。

主要观点

• 业绩高增：2021年公司业绩实现大幅增长，主要由乙烷裂解制乙烯项目一期、连云港石化项目及丙烯酸产业链产能投放推动。
• 产品结构优化：功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务均实现增长，其中功能化学品业务增长最为显著。
• 成本优势明显：乙烷裂解项目利用美国页岩气副产物，成本相对较低，且与原油价格关联度弱，增强了公司在高油价环境下的盈利能力。
• 未来成长空间广阔：公司规划多个新项目，包括连云港石化二期、绿色新材料产业园及平湖基地新能源新材料一体化项目，预计将在2022-2023年逐步投产，持续推动业绩增长。
• 估值较低，成长性突出：以2022年3月24日收盘价43.28元计算，公司PE（2022E）为8.89倍，PE（2023E）为7.24倍，估值偏低，未来增长潜力较大。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：285.57亿元，同比增长165.09%
• 归母净利润：60.07亿元，同比增长261.62%
• 扣非净利润：58.52亿元，同比增长269.05%
• 毛利率：31.72%，同比提升5.98个百分点
• 净资产收益率（摊薄）：31.02%
• 资产负债率：60.20%
• 市净率（P/B）：3.84

未来项目规划

• 连云港石化二期：预计年内建成，包含125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷及60万吨/年苯乙烯。
• 绿色新材料产业园一期：包含10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计于2022年3/4季度分批投产。
• 平湖基地项目：预计2023年底建成，聚焦新能源与新材料领域。

盈利预测与投资评级

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 项目进展低于预期

财务指标概览

营收与利润增长

• 营业收入：2021年同比增长165.09%，2022E预计增长49.11%，2023E预计增长21.54%
• 归母净利润：2021年同比增长261.62%，2022E预计增长39.42%，2023E预计增长22.75%

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年为31.72%，2022E预计为29.66%
• 净利率：2021年为21.06%，2022E预计为19.69%

偿债能力

• 资产负债率：2021年为60.20%，预计2022E降至44.49%，2023E进一步降至36.91%
• 流动比率：2021年为1.88，预计2022E为5.37，2023E为7.20

营运能力

• 总资产周转率：2021年为0.59，预计2022E为0.85
• 应收账款周转率：2021年为46.95
• 应付账款周转率：2021年为4.96

估值比率

• P/E：2021年为11.44倍，预计2022E为8.89倍，2023E为7.24倍
• P/B：2021年为3.56倍，预计2022E为2.68倍，2023E为1.96倍
• EV/EBITDA：2021年为9.02倍，预计2022E为7.78倍，2023E为5.39倍，2024E为3.89倍

总结

卫星化学凭借C2项目投产和行业景气度提升，2021年实现业绩大幅增长，展现出强劲的盈利能力。公司未来多个项目将逐步投产，进一步增强其在功能化学品、高分子新材料和新能源材料领域的竞争力。公司具有显著的成本优势和先发优势，且估值偏低，未来成长性突出，因此给予“买入”评级。尽管存在原材料价格上涨和项目进展不及预期的风险，但公司具备良好的财务结构和盈利潜力，值得投资者关注。