光环新网（300383）研究报告总结
核心内容
光环新网是一家专注于云计算和IDC（互联网数据中心）服务的公司，其与亚马逊AWS的合作是其业务增长的重要驱动力。随着全球云计算市场逐渐向寡头集中，AWS作为全球领先的云服务提供商，光环新网作为其在中国的重要合作伙伴，有望借助AWS平台拓展企业客户，推动云增值服务的发展。
主要观点
- 行业趋势：全球云计算市场呈现寡头垄断趋势，AWS、微软Azure和阿里云占据全球IaaS市场66.5%的份额，其中AWS市场份额超过54%，处于领先地位。
- 合作关系：光环新网与AWS合作紧密，合作未受贸易战影响，公司有望借助AWS平台进一步拓展市场。
- 业务互补：光环新网与西云数据在AWS中国业务中互补并存，光环云因运营北京区域，具备地理优势，对时延敏感的用户更倾向于选择光环云。
- 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元，维持“增持”评级。
- 估值：当前股价为14.13元，合理价格区间为15.30~17.85元，PE（2020E）为12.95倍，PB（2020E）为2.09倍，EV/EBITDA（2020E）为9.33倍。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2,318 |
4,077 |
7,023 |
10,541 |
15,863 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
335.16 |
435.86 |
731.01 |
1,072 |
1,578 |
| EPS（元，最新摊薄） |
0.23 |
0.30 |
0.51 |
0.74 |
1.09 |
| PE（倍） |
60.98 |
46.89 |
27.96 |
19.07 |
12.95 |
| PB（倍） |
3.37 |
3.18 |
2.87 |
2.49 |
2.09 |
| EV/EBITDA（倍） |
40.39 |
29.25 |
17.77 |
12.63 |
9.33 |
资产负债表关键数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产（百万元） |
2,737 |
2,922 |
4,380 |
6,052 |
8,513 |
| 非流动资产（百万元） |
6,180 |
7,692 |
8,631 |
9,478 |
9,181 |
| 负债合计（百万元） |
2,474 |
3,786 |
5,476 |
6,919 |
7,494 |
| 股东权益（百万元） |
6,056 |
6,431 |
7,133 |
8,205 |
9,783 |
| 资产负债率（%） |
27.74 |
35.67 |
42.09 |
44.55 |
42.36 |
现金流量表关键数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金（百万元） |
479.52 |
405.70 |
585.87 |
1,391 |
1,739 |
| 投资活动现金（百万元） |
-3,140 |
-189.90 |
-1,201 |
-1,184 |
-77.36 |
| 筹资活动现金（百万元） |
2,747 |
13.79 |
972.38 |
219.60 |
-1,016 |
| 现金净增加额（百万元） |
86.25 |
229.59 |
357.07 |
426.52 |
645.17 |
利润表关键数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2,318 |
4,077 |
7,023 |
10,541 |
15,863 |
| 营业成本（百万元） |
1,677 |
3,228 |
5,581 |
8,240 |
12,456 |
| 净利润（百万元） |
331.21 |
444.28 |
735.23 |
1,078 |
1,587 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
335.16 |
435.86 |
731.01 |
1,072 |
1,578 |
| EBITDA（百万元） |
540.40 |
746.10 |
1,228 |
1,728 |
2,339 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
27.62 |
20.83 |
20.53 |
21.83 |
21.48 |
| 净利率（%） |
14.46 |
10.69 |
10.41 |
10.17 |
9.95 |
| ROE（%） |
5.53 |
6.78 |
10.25 |
13.06 |
16.13 |
| ROIC（%） |
4.52 |
6.25 |
8.73 |
11.40 |
16.06 |
| 流动比率 |
2.66 |
2.16 |
1.27 |
1.29 |
1.58 |
| 速动比率 |
2.66 |
2.16 |
1.26 |
1.29 |
1.58 |
| 总资产周转率 |
0.44 |
0.42 |
0.59 |
0.74 |
0.95 |
| 应收账款周转率 |
7.05 |
5.20 |
5.16 |
4.89 |
4.90 |
| 应付账款周转率 |
5.09 |
4.38 |
4.30 |
4.01 |
4.06 |
风险提示
- IDC业务发展不及预期
- 贸易战升级对AWS业务产生负面影响
投资评级
- 投资评级：增持（维持评级）
- 目标价：维持不变
- 评级依据：公司未来云业务增长潜力大，IDC业务稳定增长，且与AWS合作关系紧密，有望实现双赢。
公司评级体系
| 股价变动 |
评级 |
| 超越基准20%以上 |
买入 |
| 超越基准5%-20% |
增持 |
| 相对基准波动在-5%~5%之间 |
中性 |
| 弱于基准5%-20% |
减持 |
| 弱于基准20%以上 |
卖出 |
联系方式
- 周明：S0570517030002，电话：0755-23950856，邮箱：zhouming2017@htsc.com
- 陈歆伟：021-28972061，邮箱：chenxinwei@htsc.com
公司信息
- 总股本（百万股）：1,446
- 流通A股（百万股）：1,388
- 52周内股价区间（元）：11.35-18.75
- 总市值（百万元）：20,437
- 总资产（百万元）：10,776
- 每股净资产（元）：4.54
图表说明
- 图表1：光环新网历史PE-Bands
- 图表2：光环新网历史PB-Bands
- 资料来源：Wind、华泰证券研究所
免责声明
本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。
