20191118-上海证券-2020年电力行业投资策略：需求增速换挡，关注电力市场化推进_15页_1mb

电力行业2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1-9月电力行业主要指标的变化趋势，并结合行业政策和市场表现，提出2020年的投资策略。整体来看，电力行业面临需求增速换挡、发电量增速回落、行业PB处于低位等挑战，但火电盈利能力回升、水电利用小时增加、可再生能源消纳改善等提供了投资机会。

主要观点

• 电力需求增速换挡：全社会用电量增速从高速增长转向中速增长，显示经济结构和产业结构调整带来的影响。
• 发电量增速回落：2019年1-9月全国发电量同比增长3.0%，火电增速回落明显，水电和太阳能发电量增长。
• 火电盈利回升：受煤炭价格下降影响，火电板块净利润增长48.35%，带动电力行业整体盈利改善。
• 水电利用小时增加：水电设备平均利用小时为2903小时，同比增长3.5%，水电板块表现稳健。
• 可再生能源消纳改善：风电、太阳能发电量分别增长8.9%和29.0%，弃风弃光率下降，政策利好明显。
• 行业投资评级：中性：分析师认为，电力行业在当前环境下表现中性，建议关注结构性机会。

关键数据一览

发电量数据

• 全国发电量：2019年1-9月为52967亿千瓦时，同比增长3.0%，增速比去年同期回落4.4个百分点。
• 火电发电量：同比增长0.5%，增速比去年同期回落6.4个百分点。
• 水电发电量：同比增长7.9%，增速比去年同期提高3.5个百分点。
• 核电发电量：同比增长21.1%，增速比去年同期提高7.2个百分点。
• 风电发电量：同比增长8.9%，增速比去年同期回落16.4个百分点。
• 太阳能发电量：同比增长29.0%，增速比去年同期回落16.4个百分点。

用电量数据

• 全国用电量：2019年1-9月为53442亿千瓦时，同比增长4.4%，增速比去年同期回落4.5个百分点。
• 分产业用电量：
  • 第一产业：增长4.7%，增速回落5.1个百分点。
  • 第二产业：增长3.0%，增速回落4.3个百分点，占比67.1%。
  • 第三产业：增长8.7%，增速回落4.8个百分点，占比16.8%。
  • 城乡居民生活用电：增长6.3%，增速回落5.3个百分点，占比15.0%。

电力设备利用小时

• 全国平均利用小时：2857小时，同比下降48小时。
• 火电：3174小时，同比下降101小时。
• 水电：2903小时，同比增长187小时。
• 核电：5452小时，同比下降131小时。
• 风电：1519小时，同比下降45小时。
• 太阳能：1010小时，同比增长60小时。

新增发电能力

• 全国新增能力：6455万千瓦，同比下降1659万千瓦。
• 火电：新增2847万千瓦，同比增加468万千瓦。
• 水电：新增280万千瓦，同比减少386万千瓦。
• 核电：新增409万千瓦，同比增加62万千瓦。
• 风电：新增1308万千瓦，同比增加47万千瓦。
• 太阳能：新增1612万千瓦，同比减少1840万千瓦。

行业投资情况

• 行业PB：1.45，低于近5年均值（1.84）。
• 个股PB：长江电力（2.72）、华能国际（11.11）、节能风电（14.65）等PB相对较低，具有估值优势。
• 行业指数表现：2019年1-11月电力行业指数上涨6.76%，跑输沪深300指数（30.56%）。

投资策略

• 火电板块：盈利回升明显，建议关注受益于煤炭价格下降的火电企业。
• 水电板块：利用小时增加，分红稳定，可关注行业龙头长江电力。
• 可再生能源：风电、太阳能发电量快速增长，消纳情况改善，可适当关注。
• 重点个股推荐：
  • 华能国际（600011）：股价5.44元，EPS（18A）0.07元，PE（18A）77.71元，投资评级为“谨慎增持”。
  • 长江电力（600900）：股价17.95元，EPS（18A）1.03元，PE（18A）17.46元，投资评级为“谨慎增持”。
  • 节能风电（601016）：股价2.27元，EPS（18A）0.12元，PE（18A）18.31元，投资评级为“谨慎增持”。

风险提示

• 原材料价格、人工成本大幅上涨；
• 电力需求不及预期；
• 股票市场波动导致的系统性风险。

政策动态

• 燃煤发电上网电价改革：发改委推出“基准价 + 上下浮动”机制，进一步推动电力价格市场化。
• 中央定价目录调整：电力价格由中央统一规定进一步细化，部分电价由市场形成。
• 可再生能源消纳机制：发改委、国家能源局发布通知，提升水电、风电、光伏等可再生能源的消纳能力。

投资评级体系说明

• 股票投资评级：分为“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”。
• 行业投资评级：分为“增持”、“中性”、“减持”。
• 评级定义：
  • 股票评级“谨慎增持”：股价表现将强于基准指数10%以上。
  • 行业评级“中性”：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%之间。

免责条款

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