电力行业月报：火电估值历史新低，电价预期或过于悲观华泰证券-13页_528kb

行业研究总结：电力行业2019年10月动态点评

核心内容概览

2019年10月，电力行业整体呈现回暖趋势，用电量需求回升，火电板块估值创新低，但市场对其未来表现仍持乐观态度。电力行业评级为“增持”，火电板块亦被列为“增持”。报告建议投资者关注火电板块中低估值、业绩稳定的公司。

主要观点

1. 用电需求回暖，三产用电为主要驱动力

• 10月全社会用电量同比增长5.0%，增速环比提升0.6pct。
• 三产用电增速显著提升6.0pct，成为用电量增长的主要动力。
• 居民用电增速为2.7%，第一产业用电增速为9.1%，第二产业用电增速为3.4%。
• 1-10月全社会用电量累计同比增长4.4%，增速较去年同期回落4.3pct。

2. 发电量增速回调，火电增速略降，水电降幅扩大

• 10月全国发电量同比增长4.0%，环比放缓0.7pct。
• 火电发电量同比增长5.9%，环比放缓0.1pct。
• 水电发电量同比下降4.1%，降幅较9月扩大3.0pct。
• 风电发电量由负转正，同比增长10.0%；核电、太阳能发电量增速回落。

3. 火电估值创历史新低，建议左侧布局

• 火电板块市净率创历史新低，甚至低于亏损时期。
• 建议关注一线火电公司：华能国际、华电国际，预计2019年股息率可达5%、6%。
• 二线火电股推荐：内蒙华电、长源电力、皖能电力、京能电力、福能股份。

4. 原煤产量增速高于火电需求，煤价持续下跌

• 10月原煤产量同比增长4.4%，1-10月累计增长4.5%。
• 煤价小幅下跌，秦皇岛Q5500/Q5000/Q4500煤炭综合交易价格分别回落5/4/3元。
• 发电用煤库存偏高，但进口限制可能短期支撑煤价。

5. 投资建议：火电板块公用事业属性增强

• 电价改革将推动电力行业市场化，增强火电的公用事业属性。
• 火电ROE有望修复，股息率趋于稳定。
• 市场化比例较高的区域电价下行空间较小。

关键信息

用电区域分化有所缓解

• 沿海省份用电增速有所恢复，但累计值仍低于全国均值。
• 内陆省份如西藏、广西、海南、内蒙古、云南用电增速较高，分别达12.9%、12.8%、9.7%、9.6%、9.1%。

火电发电量区域表现

• 前十个月火电增速较高的省市包括广西、湖北、吉林、宁夏、内蒙古。
• 火电增速较低的省市包括青海、云南、河南、上海、浙江。

煤炭市场分析

• 原煤产量持续增长，进口量大幅下降，预计11-12月进口受限可能支撑煤价小幅上行。
• 发电用煤库存偏高，日耗和沿海运价处于常规水平。

风险提示

1. 煤价超预期增长：煤价是火电成本的主要构成，若煤价大幅上涨将挤压火电盈利空间。
2. 电力需求恶化：若电力需求下降，将影响火电行业产能利用率及市场化交易电价折价，对收入产生不利影响。

投资建议

• 一线火电股：推荐华能国际、华电国际，关注其股息率表现。
• 二线火电股：推荐内蒙华电、长源电力、皖能电力、京能电力、福能股份，重点关注其低估值及业绩稳定性。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数基本与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级：以6个月内公司股价与沪深300指数的对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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