电力行业月报：多省电价政策出台，关注明年双边量价-20191220-华泰证券-14页_719kb

行业研究总结：电力行业2019年11月动态点评

核心内容

2019年11月，电力行业整体表现平稳，用电需求回暖，火电发电量同比增长，但水电发电量出现下滑。行业评级为“增持”，主要关注火电板块及部分优质水电企业。研究认为，火电板块市净率处于历史低位，具备左侧布局机会，同时电价改革政策逐步落地，有助于火电回归公用事业属性。

主要观点

• 用电需求回暖：11月全社会用电量同比增长4.7%，二产及居民用电趋势明显改善，沿海地区用电增速有所恢复。
• 火电表现优于预期：11月火电发电量同比增长4.4%，增速较10月略有放缓，但整体仍优于预期。部分内陆省份火电增速显著，如广西、湖北、陕西等。
• 水电降幅扩大：11月水电发电量同比下降6.4%，降幅较10月扩大2.3个百分点，主要受来水不足影响。
• 核电与风电增长强劲：11月核电和风电发电量分别增长14.9%和20.7%，显示清洁能源发展良好。
• 煤炭市场持续低迷：原煤产量保持较快增长，煤炭价格持续下跌，库存仍偏高，进口限制对煤价支撑有限。
• 电价政策改革推进：多省出台“基准+浮动”电价政策，符合中央政策预期，有助于市场化定价机制的形成，稳定火电企业ROE与股息率。
• 投资建议：推荐火电龙头华能国际，二线火电股如内蒙华电、长源电力，以及低估值标的皖能电力、京能电力、福能股份。

关键信息

用电情况

• 11月全社会用电量同比增长4.7%，环比下降0.3%。
• 二产用电量增长3.6%，居民用电增长4.1%，显示需求回暖。
• 1-11月累计用电量增长4.5%，较1-11M18同期有所回落。
• 内陆省份用电增速高于全国平均水平，如广西、西藏、内蒙古等。

发电情况

• 11月全国发电量同比增长4.0%，火电发电量增长4.4%，水电下降6.4%。
• 火电1-11月累计发电量增长3.4%，水电增长3.4%，核电增长3.4%。
• 火电利用小时数同比下降35小时，水电利用小时数上升130小时。

煤炭市场

• 11月原煤产量同比增长4.5%，煤炭价格继续下跌。
• 发电用煤库存偏高，日耗有所走强，但煤价下行趋势未改。
• 煤炭进口量环比下降19.1%，对煤价支撑有限。

电价政策

• 多省（如广西、天津、重庆、河南、上海）已出台“基准+浮动”电价政策，总体符合预期。
• 浮动幅度范围为上浮不超过10%，下浮原则上不超过15%。
• 居民、农业用户及不具备市场交易条件的工商业用户仍按基准价执行。

投资建议

• 建议左侧布局火电龙头华能国际，预计2019年股息率可达5%。
• 推荐内蒙华电（股息率6%）、长源电力（对煤价弹性可观）、皖能电力、京能电力、福能股份等低估值火电企业。

风险提示

1. 煤价超预期增长：煤价是火电行业最大成本项，若煤价大幅上行，将影响企业盈利。
2. 电力需求恶化：下游电力需求下降可能影响火电企业产能利用率和收入。

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