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电力行业分析报告总结

核心内容概述

本报告由中国国际金融有限公司陈俊华于2008年7月撰写，聚焦于中国电力行业的产业结构、供需变化、盈利状况及政策导向。报告指出，电力行业在2008年面临盈利下滑、成本上升等多重压力，同时，水电行业作为重点发展方向，其装机容量和项目进展受到政策支持。

电力产业结构

发电装机容量

• 截至2007年末，中国发电装机容量达到 71,329万Kw，位居世界第二。
• 火电占主导地位，装机容量为 55,442万Kw，占总量的 77.6%。
• 水电装机容量为 14,526万Kw，核电为 885万Kw，风电为 403万Kw。

发电市场主体

• 电力行业以 国资控股为主，占比超过 90%。
• 全国 6000万Kw以上 的发电企业有 4000余家。

电力供需特征

电力需求结构

• 电力需求以 工业用电为主，占 77%。
• 四大主要用电行业（金属、非金属、有色、黑金属）合计占 33%-35%。
• 居民和第三产业用电分别占 10%。

电力弹性系数

• 电力弹性系数（发电量/GDP）持续大于 1.0，表明电力需求增长快于GDP增长。

2008年电力需求现状

• 2008年1-6月，全社会用电量同比增长 11.7%，增速较2007年下降约 3个百分点。
• 工业用电增速放缓，居民用电仍保持 16% 以上增长。
• 预计2008年电力需求增速仍将在 12.0% 左右。

电力盈利状况

2008年盈利表现

• 2008年1-5月，火电企业 税前利润率降至-0.6%，为五年来最差。
• 电煤价格环比上升超过 10%，加剧了电力企业的运营压力。

火电成本压力

• 全国平均合同煤比例约为 50%，价格增长超过 15%。
• 预计2008年火电企业平均燃料成本增幅将超过 20%。
• 点火价差（电价 - 单位燃料成本）接近临界值，表明电力企业盈利能力承压。

政策导向及发展趋势

水电行业发展目标

• “十一五”期间，全国新增水电装机容量 7300万千瓦，其中抽水蓄能 1300万千瓦。
• 2010年，水电装机容量预计达到 1.9亿千瓦，占全国水电技术可开发装机容量的 31%。

主要在建水电项目

• 三峡电站：装机容量 1820万Kw
• 大朝山水电站：装机容量 135万Kw
• 四川瀑布沟电站：装机容量 330万Kw
• 龙滩水电站：装机容量 420万Kw
• 洪家渡水电站：装机容量 54万Kw

能源发展规划

• 2010年，可再生能源在能源消费中的比重将达到 10%。
• 其中，水电装机 1.9亿Kw，风电 1000万Kw，生物质发电 550万Kw，太阳能发电 30万Kw。

上市公司与估值

电力板块可比公司估值

估值建议

• 电力行业整体面临燃料成本压力，短期内业绩难以恢复至2007年水平。
• 市净率（P/B） 回到 1.5倍以下 时，具有长期投资价值。

关键信息总结

• 电力行业周期性特征：电力需求与供给增速不一致，导致行业盈利周期性波动。
• 火电行业压力最大：燃料成本上升，电价未同步调整，导致火电企业利润率下降。
• 水电行业为重点发展方向：国家推动水电建设，重点流域和项目进展明确。
• 电力需求结构：工业用电占主导，电力弹性系数持续大于1.0，表明电力需求增长快于GDP。
• 政策导向：节能减排、淘汰落后产能，推动可再生能源发展。
• 估值建议：电力板块市净率低于1.5倍时，具有投资价值。

主要观点

• 电力行业具有一定的周期性，主要受供需关系和燃料成本波动影响。
• 火电企业面临煤价上涨带来的巨大成本压力，盈利状况不佳。
• 水电作为替代能源，是未来电力行业发展的重点方向。
• 工业用电主导的结构决定了电力需求的高弹性。
• 电力行业估值受市净率影响较大，需关注其长期投资价值。