> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业行业定期报告总结（2026年5月16日） ## 核心内容 本报告分析了2025年及2026年一季度公用事业板块的整体表现，重点聚焦电力行业，包括火电、水电、绿电和核电的业绩情况。整体来看，2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内部分子行业如绿电和核电面临业绩承压。2026年被视为电力市场“试错”与“过渡”年份，预期供需边际改善及市场成熟度提升将推动各电源获取合理回报率。 --- ## 主要观点 ### 火电行业 - **利润新高**：2025年火电行业利润总额达7450亿元，创历史新高，占规模以上工业企业利润总额的10.1%。 - **业绩分化**：火电利润改善主要得益于煤价下降，但区域间表现差异显著，尤其是电价和装机结构的影响。 - **2026年展望**：预计2026年火电电价将回归合理水平，二季度可能因煤价上涨和用电淡季承压，三季度有望反映涨价诉求，年底电价谈判可能推动EPS与PE共同改善。 ### 水电行业 - **业绩稳健**：2025年及2026年一季度主流水电运营商利润增长，符合市场预期。 - **区域差异**：来水情况是影响利润的关键因素，四川和云南因来水偏丰表现较好，而部分区域因来水偏枯及电价下滑导致业绩下滑。 - **未来展望**：预计长江流域主汛期降水偏少，但“厄尔尼诺”年份南方降水可能增加，需关注市场风格及短期来水变化。 ### 绿电行业 - **业绩承压**：2025年绿电公司业绩分化，部分“小而美”及地方性公司业绩增长，而全国性平台普遍下滑，主要因电价下降、限电率提升及资产减值。 - **补贴回款增加**：2025年绿电公司经营活动现金流净额普遍上升，得益于可再生能源补贴回款增加。 - **资本开支收缩**：部分绿电公司计划在2026年收缩资本开支，缓解新能源供需失衡。 - **2026年一季度表现**：受风资源较差及电价下滑影响，绿电公司归母净利润普遍下滑。 ### 核电行业 - **业绩分化**：2025年核电公司归母净利润小幅波动，中国核电小幅上涨，中国广核和电投产融小幅下滑。 - **电价政策影响**：2025年华南地区电价降幅较大，2026年部分省份电价政策修正，对业绩产生影响。 - **未来展望**：辽宁核电差价合约机制的落地，有助于保障核电电价稳定，提高企业盈利预期，政策有望推广至其他省份，提升核电板块估值。 --- ## 关键信息 ### 行业表现 - **2025年**：电力行业利润总额创历史新高，火电贡献最大。 - **2026年一季度**：火电、水电和核电业绩分化，绿电公司普遍承压。 ### 火电 - **利润**：华能国际归母净利润144亿元，同比增长42%；国电电力归母净利润72亿元，同比下降27%。 - **收入**：全国性火电运营商收入普遍下滑，华东区域下滑较多。 - **毛利率**：2025年毛利率改善主要由煤价下降驱动，2026年一季度毛利率稳定，但二季度可能承压。 - **现金流**：2025年火电可支配现金流净额扩大，2026年一季度部分区域现金流下滑但仍为正。 ### 水电 - **利润**：长江电力归母净利润345亿元，同比增长6.2%；国投电力归母净利润74亿元，同比增长11.3%。 - **收入**：国投电力收入下降，主要因来水偏枯及外送电价下滑；桂冠电力因来水偏丰，收入增长显著。 - **发电量**：2025年及2026年一季度发电量普遍增长，但部分区域如四川因来水偏枯，发电量小幅下降。 ### 绿电 - **利润**：嘉泽新能归母净利润增长13.3%；中广核新能源归母净利润增长11.2%；新天绿能归母净利润增长9.2%。 - **电价下降**：绿电公司平均电价降幅为5分钱，其中光伏降幅大于风电。 - **限电率**：2025年新能源装机超4.3亿千瓦，导致限电率提升，弃风弃光率分别为13%和32%。 - **资产减值**：部分新能源项目因盈利能力下降，计提大额资产减值。 - **现金流**：2025年绿电公司经营活动现金流净额大幅增加，主因补贴回款增加。 - **资本开支**：部分绿电公司计划收缩资本开支，缓解供需失衡。 ### 核电 - **利润**：中国核电归母净利润93亿元，同比增长6.0%；中国广核归母净利润97.7亿元，同比下降9.7%。 - **电价政策**：辽宁实施核电差价合约机制，保障电价稳定；广东取消变动成本补偿机制，影响业绩。 - **未来展望**：核电电价政策有望推广，提升板块估值。 --- ## 投资建议 ### 重点推荐 - **龙源电力（H）**：低估值绿电运营商。 - **华润电力**：兼具Alpha与低估值。 - **嘉泽新能**：绿醇公司。 ### 建议关注 - **桂冠电力、华能水电**：兼具股息率与成长性。 - **新筑股份、韶能股份、涪陵电力**：算电协同。 - **长江电力、国投电力、川投能源**：优质商业模式的大水电。 - **大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源**：港股低估值风电。 - **华能国际（H）、国电电力、中国电力**：具备潜在装机增量与较高股息率。 - **电投绿能**：绿醇公司。 - **电投水电、电投产融、黔源电力**：资产整合方向。 --- ## 风险提示 - 煤价上涨超预期 - 市场化电价下滑风险 - 汛期来水不及预期 - 政策落地不及预期