20140430-长城证券-云图控股-002539.SZ-硝基肥是行业新趋势_多品种盐有新机遇_31页_1mb

新都化工（002539）公司深度报告总结

核心内容

新都化工是一家在国内具有重要地位的复合肥生产企业，其业务覆盖盐、碱、肥全产业链，具备显著的成本优势和盈利潜力。公司通过扩大复合肥产能、布局多品种盐业务以及推进农资综合服务商转型，正迎来高速成长期。投资评级已上调至“强烈推荐”。

主要观点

复合肥业务

• 公司是国内大型复合肥生产企业之一，2014年新增205万吨复合肥产能，其中120万吨已投产，产能几乎翻番。
• 硝基复合肥产能达255万吨，将成为国内硝基复合肥绝对龙头，具有明显的成本优势和先发优势。
• 公司积极布局缓控释肥和水溶肥，参与起草水溶肥国家标准，处于技术发展前沿。
• 通过渠道下沉和品牌建设，公司有望提升市场占有率和盈利能力。

多品种盐业务

• 公司2011年设立益盐堂，涉足多品种盐业务，目前已拥有30万吨多品种盐产能。
• 益盐堂净利润从2011年的1682万元增长至2013年的5399万元，复合增长率达79.2%。
• 随着盐业专营制度改革提速，公司有望通过多品种盐业务迎来爆发式增长。
• 公司在多品种盐研发、市场拓展和品牌建设方面具备显著优势。

盐业改革

• 盐业专营制度正逐步改革，审批权下放，价格管理放开，行业将向市场化方向发展。
• 改革将打破盐业公司行政垄断，使制盐企业能够直接参与市场竞争，建立品牌。
• 公司凭借产业链优势和多品种盐业务，有望在改革中占据有利位置。

关键信息

盈利预测与估值

• 2014-2016年EPS分别为0.50元、0.72元、0.92元。
• 当前股价对应PE分别为20.3倍、14.2倍、11.1倍。
• 合理价格区间为12.5-15.0元。

风险提示

• 复合肥产能释放低于预期。
• 多品种盐需求低迷。
• 联碱需求持续低迷。

详细分析

复合肥市场

• 复合肥市场在政策支持下持续增长，预计2015年复合肥需求将达到2644万吨，复合增速达9.9%。
• 行业集中度提升，龙头企业将加速发展。
• 公司通过新增产能和品牌建设，有望在竞争中占据有利位置。

多品种盐市场

• 多品种盐市场潜力巨大，国内目前占食盐比例约4%，远低于欧美水平。
• 公司多品种盐业务已成重要利润来源，未来有望在改革中进一步增长。

盐业改革影响

• 盐业改革将使制盐企业直接参与市场竞争，打破原有垄断格局。
• 公司具备良好的产业链基础和市场拓展能力，有望在改革中受益。

盈利能力

• 复合肥和多品种盐业务毛利率较高，联碱业务毛利率较低。
• 公司通过优化产品结构和提升品牌影响力，有望提高整体盈利能力。

产业链优势

• 公司拥有完整的盐、碱、肥产业链，具备显著的成本优势。
• 上下游资源整合确保了原材料供应和产品成本控制，增强了市场竞争力。

图表与数据

• 图1-图14：展示了硝基肥、水溶肥、复合肥市场发展及公司产能布局情况。
• 表1-表19：提供了硝基肥、水溶肥、复合肥、盐业政策及盈利预测等详细数据。

结论

新都化工凭借其在复合肥和多品种盐领域的优势，以及盐业改革带来的新机遇，有望在未来几年实现快速成长。公司具备强大的产业链整合能力、品牌建设和渠道拓展潜力，是值得重点关注的行业龙头。